【公司研究】鹏鼎控股-公司首次覆盖报告：与卓越者同谋立于全球PCB厂商之巅-20201016（24页）.pdf

1、电子电子/元件元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 鹏鼎控股鹏鼎控股（002938.SZ） 2020 年 10 月 16 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/10/16 当前股价(元) 51.70 一年最高最低(元) 61.57/29.37 总市值(亿元) 1,195.01 流通市值(亿元) 248.25 总股本(亿股) 23.11 流通股本(亿股) 4.80 近 3 个月换手率(%) 139.5 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 与卓越者同谋，立于全球与卓越者同谋，立于全球 PCB 厂商之巅厂商之巅 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘

2、翔（分析师）刘翔（分析师） 林承瑜（联系人）林承瑜（联系人） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790120080105 与客户共同成长，立于全球与客户共同成长，立于全球 PCB 厂商营收之巅厂商营收之巅 鹏鼎控股具有富士康精益生产基因，且各个厂区与富士康形成良好的区位协同， 携手服务终端客户。全球 FPC 柔性电路板 122 亿美元的订单大多来自苹果，容 易哺育出收入规模庞大的供应商。公司深谙 PCB 行业发展之道，始终与优质的 客户并肩作战， 享受苹果在消费电子领域的发展红利， 推动母公司臻鼎立于全球 PCB 行业营业收入首位。长期来看，公司注重可持续经营，从精益生产到

3、绿色 环保的经营布局展现了公司长远的发展眼光。预计公司 2020-2022 年，归母净利 润分别实现 30.0/34.6/37.4 亿元，对应 EPS 为 1.30/1.50/1.62 元，当前股价对应 PE 为 39.8/34.6/31.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 享核心客户技术升级红利，产品配套提振盈利享核心客户技术升级红利，产品配套提振盈利水平水平 公司来自核心客户的收入占比超过 60%， 而核心客户产品方案升级及创新终端延 伸，有望推动软板与主板的用量及价值提升，是公司成长的重要驱动力。公司研 发投入及产品配套优于同行，2019 年公司研发费用占营业收入比例达到 5.1%， 远

4、高于藤仓、住友的 2.0%/1.5%，绝对金额是台郡的 4 倍，公司的产能集中于大 陆地区，远高于藤仓、住友、台郡大陆的物料设备工厂所在地占 比 10.4%/9.7%/35.5%，更具有经营决策效率优势。此外，公司专产专线的订单服务 模式导致上下半年的产能利用率受到核心客户新品发布节奏的扰动， 若核心客户 新品发行节奏趋向常态化，公司有望改善折旧成本从而实现盈利水平的提升。 客户拓展与应用领域延伸双轮驱动，有望迈上成长新台阶客户拓展与应用领域延伸双轮驱动，有望迈上成长新台阶 SLP 产品方案有望走向安卓系多元化阵营，我们预计 2022 年安卓系 SLP 市场将 扩容至 27.4 亿美元，公司是

5、全球为数不多的 SLP 供应商，有望分享成长。公司 HDI 产品有望伴随 Mini-LED 背光渗透导入核心客户的平板及笔记本终端，切入 百亿市场。 长期看， 公司产业链分工延伸， 借助 SLP 业务向上游延伸至 IC 载板、 芯片封测领域，下游依托现有软板的 SMT 能力，进军模组业务，成长可期。 风险提示：风险提示：汇率波动风险、核心客户销量不及预期、竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 25,855 26,615 28,700 31,935 34,360 YOY(%) 8.1 2.9 7

6、.8 11.3 7.6 归母净利润(百万元) 2,771 2,925 3,006 3,458 3,742 YOY(%) 51.7 5.5 2.8 15.0 8.2 毛利率(%) 23.2 23.8 21.9 22.3 22.3 净利率(%) 10.7 11.0 10.5 10.8 10.9 ROE(%) 15.5 14.7 13.9 14.4 14.1 EPS(摊薄/元) 1.20 1.27 1.30 1.50 1.62 P/E(倍) 43.1 40.9 39.8 34.6 31.9 P/B(倍) 6.7 6.0 5.5 5.0 4.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% -20%