【公司研究】南极电商-打造“南极人共同体” 赋能产业链上下游-20201016（33页）.pdf

1、 请务必阅请务必阅读正文后的声明及说明读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 打造打造“南极人共同体南极人共同体” ， 赋能产业链赋能产业链上下游上下游 报告摘要报告摘要： 南南极电商极电商是一家以是一家以“南极人南极人”品牌授权为主业的品牌授权为主业的电商电商服务企业服务企业。公司 近年来不断收购其他品牌，已成功从内衣品牌转型为全品类品牌， 目前旗下主要品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等，授权运营 类目涵盖内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等。 截至 2019 年底，公司合作供应商总数为 1113 家，合作经销商总数 为 4513 家，授权店铺 5800 家。

2、纺服行业产能过剩严重，纺服行业产能过剩严重，品牌授权需求旺盛品牌授权需求旺盛。中国纺织服装行业产 能严重过剩，上游存在大量生产白牌商品的优质厂商。白牌厂商自 建品牌周期长、成本高，而没有品牌加持的白牌商品在市场上缺乏 竞争力。随着产权保护力度加大、国人对品牌正品的认可度越来越 高，更多白牌厂商需要获得正规品牌授权。品牌授权模式的出现契 合了零散供应商的需求，通过支付较低的费用就可以获得品牌授权 和相关服务，得以在短时间内凭借品牌知名度大幅提高销售额。 提出提出“南极南极人共同体人共同体”商业模商业模式，打造产业生态链。式，打造产业生态链。公司具有丰富的 互联网运营经验和先发规模优势，运用早期建

3、立起的品牌优势对产 业链进行整合，上游整合零散产能，下游整合零散流量。公司充分 利用大数据赋能，自主研发了围绕南极电商平台的数据管理工具南 极数云，对供应链合作伙伴进行数字化指导。公司不断收购扩宽产 品类目，覆盖更多客群，打造多梯度品牌矩阵。同时，公司积极开 拓拼多多、唯品会等新渠道，维持 GMV 的高速增长。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2022 年，归母净利润分别为 15.55、19.88 和 23.48 亿元，EPS 分别为 0.63、0.81、0.96 元，对应当前股价 PE 分别为 33、25、22 倍。考虑公司并品牌、扩品类、增渠道带动 GMV 高速增长能力以及在品牌授权

4、领域建立的先发优势，给予公司 2020 年 40 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：电商渠道及流量渠道依赖风险；时间互联持续稳定盈利 及多元化拓展的风险；盈利预测不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,353 3,907 4,257 5,017 5,806 (+/-)% 240.12% 16.52% 8.96% 17.86% 15.72% 归归属属母公司母公司净利润净利润 886 1,206 1,555 1,988 2,348 (+/-)% 65.92% 36.06% 28.92% 27

5、.85% 18.11% 每股收益（元）每股收益（元） 0.36 0.49 0.63 0.81 0.96 市盈率市盈率 20.82 22.21 32.52 25.44 21.54 市净率市净率 4.94 5.51 7.88 6.02 4.70 净资产收益率净资产收益率(%) 23.71% 24.82% 24.24% 23.66% 21.84% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 2,455 2,455 2,455 2,455 2,455 买入买入 上次评级： 首次覆盖 股票数据 2020/10/13 6 个月目标

6、价（元） 25.20 收盘价（元） 20.60 12 个月股价区间 （元） 9.1224.41 总市值（百万元） 50,570 总股本（百万股） 2,455 A股（百万股） 2,455 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 72 历史收益率曲线 -18% 8% 34% 60% 86% 112% 2019/102020/12020/42020/7 南极电商沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 11% -13% 82% 相对收益 7% -15% 59% 相关报告 商贸零售行业 2020 年度投资策略： 消费分 级下需求的挖掘与拦截 -20191121 重庆百货（6