【公司研究】宏发股份-宏发股份投资价值分析报告-20201016（45页）.pdf

1、- 1 - 姓名：游家训姓名：游家训 Email： 执业号：执业号：S1090515050001 姓名：普绍增姓名：普绍增 Email： 执业号：执业号：S1090520060001 宏发股份投资价值分析报告宏发股份投资价值分析报告 报告日期：报告日期：2020年年10月月16日日 - 2 - 目录目录 一公司概况 二管理与业务模式 三产品构成与行业格局 四公司发展分析 传统继电器仍有望增长，短期持续复苏 中期高度取决于新产品，高压直流迎来丰收 公司效率将持续提升，扩张有望加快 nMmRrQnNnQqRoRmOqNmMoRbR9R6MmOqQsQpPfQmNqQkPoPpR8OrQtMxNmM

2、pRuOmOnO - 3 - 主要观点与结论主要观点与结论 继电器全球龙头，持续打造相关性较强的工业器件平台。继电器全球龙头，持续打造相关性较强的工业器件平台。公司继电器 规模全球第一，生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行。从 公司产品、管理布局发展的脉络看，公司不仅仅是一个继电器企业， 高压直流继电器、低压电器已展现了强大的竞争力，开始对收入增长 贡献较大力量，氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容、互感器等新门类 产品也已完成了初期产业化进程，公司在继电器之外系列领域的成功 是未来的最主要的空间。 海外电动车布局迎来丰收。海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流继电器龙头，已经 成功成为

3、特斯拉、奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型 的主要供应商并开始供货。今年上半年，公司又成功拿到丰田国内新 能源汽车项目BDU独家供应商指定，获得麦格纳（索尼）项目BDU、宝 马5代主继电器指定供应资格。海外电动车后续放量，将给公司带来可 观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应 商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增 长，预计到2023年将实现年收入30亿元。 - 4 - 主要观点与结论主要观点与结论 传统继电器持续恢复，中期仍将实现较快增长。传统继电器持续恢复，中期仍将实现较快增长。公司Q1受疫情影响， Q2基本多有业务均开始显著恢复，

4、Q2出货同比增长15%，环比增长25%， 4、5、6月分别同比增长6.0%、16.0%、21.0%，呈加速态势。分业务看， 功率、通信、电力、汽车、工业、低压电器、高压直流Q2分别同比增 长3.8%、5.6%、18.5%、34%、19.2%、35.3%、-10.5%；该态势有望持 续。中期看，公司通用业务中新能源、智能家居将持续贡献增长空间； 汽车业务国内市占率将持续提升，海外通过收购海拉将打开新市场； 电力业务受益于电表更换周期到来；其余工控、通信等业务也在持续 突破。 效率将持续提升，新业务拓展加快效率将持续提升，新业务拓展加快。公司在自动化上保持较强的投入 力度，随着利润体量达到一定规模

5、，公司在新业务上的探索与培育也 在加快，传统继电器之外的业务门类不断拓展；公司管理能力较强， 也不排除未来通过并购整合加快新业务培育。 - 5 - 投资建议：投资建议：公司是核心竞争力清晰的“长跑选手”，继电器业务将逐步 恢复和加速；重点培育的新门类产品中，新能源汽车用高压直流产品已 具有全球竞争力，未来有望贡献较大的增量与弹性，“强烈推荐-A”评 级，上调盈利预测，上调目标价为63-65元。 风险提示：风险提示：经济持续下行影响公司产品需求；公司海外业务较多，可能 受贸易保护等政策影响；低压电器产能投放相对较慢，如果进度不及预 期，则可能影响公司低压业务的增长。 更新至更新至2020.10.

6、15 - 6 - 目录目录 一、公司概况 股权结构 管理与人力资源 - 7 - 公司管理层与人力资源介绍公司管理层与人力资源介绍 团队稳定； 管理层控股：军工合资国企控股管 理层从参股到MBO。 进取、市场化的企业文化 - 8 - 图：公司股权结构 图：公司管理层极持股情况 、招商证券 - 9 - - 10 - 目录目录 二、管理、业务模式与公司架构 管理与业务模式 母、子公司管理架构 客户结构与营销体系 - 11 - 2.12.1管理与业务模式管理与业务模式 公司保持较多的一体化配 套：品质保障、快速响应， 但资产结构会相对偏重一 些。 图：公司一体化配套情况 模具与自动化设备检测精密零件