【公司研究】谱尼测试-深度报告：砥砺奋进烈火淬金-20201015（55页）.pdf

1、【方正环保深度报告】谱尼测试（300887） 砥砺奋进，烈火淬金 证券研究报告 2020年10月15日 分析师：王宁执业证书编号：S1220520060002 分析师：张婉姝执业证书编号：S1220520080003 投资看点投资看点 1 1、深耕检验检测服务深耕检验检测服务1818年年，服务网络覆盖全国服务网络覆盖全国，民营检测机构巨头民营检测机构巨头 公司深耕检测行业18年，目前在全国拥有26个检验检测基地、52家子公司和28家分公司，营收规模行业前三，为民营检测机构巨头。公司检验 检测业务涵盖健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定和安全保障检测四大类；其中健康与环保检测是公司的传统优势业

2、务，2019年营收占 比超80%，近三年CAGR13.23%。 2 2、国内检测市场规模近国内检测市场规模近30003000亿亿，二八效应明显二八效应明显，市场份额有望向龙头集中市场份额有望向龙头集中 国内检测行业规模快速提升，2014至2018年营收复合增长率为15.37%，18年营收近3000亿。2014年以后，政策鼓励第三方检测机构发展，民营 检测机构市场份额明显提升,2019年达到36.44%，同比提升3.38pct。目前国内检测市场格局分散，二八效应明显，大中型检测机构明显更具竞 争力，行业集中度有待提升，市场份额有望向龙头集中。 3 3、谱尼测试多项指标与华测检测上市初期相似谱尼测

3、试多项指标与华测检测上市初期相似，上市后有望借助资本市场实现快速扩张上市后有望借助资本市场实现快速扩张 华测检测的发展历程可以概括为：上市前业务结构较为单一；上市后快速扩张实验室产能，业务布局逐渐完善，营收实现高速增长；18年后实 行精细化管理，营收增速放缓，盈利质量显著提升。纵观谱尼测试的营收结构、盈利质量、实验室布局等情况，多项指标与上市初期的华测相 似。但目前谱尼测试的营收规模、总资产周转率均显著高于华测检测上市初期，同时已经建立了较高的品牌知名度，站在了更高的起点上。谱 尼上市前资本实力较弱、融资渠道较少，难以快速扩张实验室产能；上市后，融资渠道更加畅通；考虑到第三方检验检测市场正处于

4、快速发展 阶段，公司作为国内检测领域的佼佼者，有望借助资本市场，在行业集中度提升的时期实现快速扩张。 4 4、公司资质齐全公司资质齐全，品牌知名度高；实验室覆盖区域广品牌知名度高；实验室覆盖区域广，销售网络完善；政府客户层级高销售网络完善；政府客户层级高，与多家名企紧密合作与多家名企紧密合作，业绩确定性高业绩确定性高 公司资质齐全，可为客户提供多领域的一站式综合性检验检测服务，市场竞争力较高；品牌知名度高，公信力强，多次为国家重大活动提供检 测服务，获批参与国家重大食药检测、疫情防控检测任务；已在国内22个主要大中城市建立了26个检验检测实验基地，设置了23个联络处，销 售网络覆盖区域广，可快

5、速响应全国客户的检测需求；公司长期合作的政府客户包括但不限于农业农村部、航天员训练中心、各级生态环境部 门和市场监管部门，政府客户层级高；同时，公司与食品、环境、电子、汽车、日化等多个领域的知名企业建立了紧密合作关系，提供多种检 测服务，收入来源广泛且稳定，业绩确定性高。 盈利预测盈利预测：预计2020、2021、2022净利润为1.54/1.95/2.49亿元，对应PE为49/39/30倍, 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：汽车、电子领域业务拓展速度不及预期；并购进度不及预期；实验室产能释放速度不及预期；计量、认证领域业绩增速不及预期。 oPtOmNrRqNrQrOnPrMp

6、PtMaQ9R8OtRmMnPoOeRnMqQjMqRrP6MoOvMvPoNoMNZsRqR 报告目录报告目录 一、专注检验检测服务一、专注检验检测服务1818年，服务网络覆盖全国年，服务网络覆盖全国44 公司简介：专注检测行业18年，民营检测机构巨头 经营情况：检测检测业务为核心，健康与环保检测占比高；全国布局，矩阵管理 财务分析：业绩平稳增长，毛利率保持稳定；现金流优异 二、国内检测市场规模快速增长，行业集中度有望提升二、国内检测市场规模快速增长，行业集中度有望提升1616 政策推动第三方检测行业发展，民营检测机构份额明显提升 国内检测市场格局分散，大中型检测机构更具竞争力，行业集中度有