【公司研究】东方雨虹-发力防水材料基建工程渠道打造建筑涂料新业务-20201015（19页）.pdf

1、建材建材 2020 年 10 月 15 日 东方雨虹 (002271) 发力防水材料基建工程渠道，打造建筑涂料新业务 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：57.67 元元 主要数据主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 李卫国/25.93% 实际控制人 李卫国 总股本(百万股) 1,570 流通 A 股(百万股) 1,122 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 905.29

2、流通 A 股市值(亿元) 647.29 每股净资产(元) 7.65 资产负债率(%) 49.8 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 严晓情严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384PINGAN.COM. CN 平安观点平安观点： 建筑防水龙头业绩长青，激励机制完善释放企业活力建筑防水龙头业绩长青，激励机制完善释放企业活力：公司是国内建筑防 水龙头，市占率约 10%，上市以来业绩表现靓丽，2008-2019 年收入和 归母净利润复合增速分别为 34%、42%。公司激励机制完善，上市以来实 施了三轮股权激励，2019 年实

3、施的第三轮股权激励的考核目标中加入了 “应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速”的条件，表明公司高 压管控应收账款的决心。 防水行业整合加速，公司发力基建工程渠道防水行业整合加速，公司发力基建工程渠道：由于防水行业市场规模大 （2000 亿元左右） ，盈利水平高，近几年来北新建材等非防水企业纷纷进 入，希望分享地产集采盛宴，防水行业进入加速整合时代。相较其他后发 企业，东方雨虹防水生产基地已经遍布全国，拥有防水卷材产能 5 亿多平 米，防水涂料产能 100 多万吨。公司通过整合渠道资源，将加大基建工程 等非地产领域的市场开拓，未来市场份额提升空间大。 积极推进“多品类多品牌”战略，建筑涂料

4、业务潜力大：积极推进“多品类多品牌”战略，建筑涂料业务潜力大：2014 年以来公 司一直积极探索建筑涂料、特种砂浆、建筑节能保温、建筑修缮等多领域 协同发展，其中建筑涂料业务潜力巨大。目前国内建筑涂料零售市场仍被 外资龙头企业（立邦、多乐士）占据，但在工程领域，国内企业普遍对地 产商资金支持较多，服务响应更及时，且产品相对更为匹配。东方雨虹的 建筑涂料产品（德爱威）有望借助公司在防水领域的 B 端优势，实现跨越 式发展，预计 2020-2022 年建筑涂料业务收入每年将翻倍增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司将大力开拓防水材料基建工程客户，同时加快 建筑涂料等产品的发展，为公司

5、带来新的业绩增长点。预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 1.75 元、2.17 元，对应 PE 分别为 32.9 倍、 26.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：1）下游地产和基建投资大幅下滑风险；2）上游原材料大幅上 涨风险；3）应收账款回收风险；4）建筑涂料等其他业务发展不及预期。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14046 18154 21750 26602 32480 YoY(%) 36.5 29.3 19.8 22.3 22.1 净利润(百万元) 1508 2066 2750 3414 4193 YoY(

6、%) 21.7 37.0 33.1 24.1 22.8 毛利率(%) 34.6 35.7 37.2 36.5 36.1 净利率(%) 10.7 11.4 12.6 12.8 12.9 ROE(%) 18.7 20.8 19.6 20.1 20.2 EPS(摊薄/元) 0.96 1.32 1.75 2.17 2.67 P/E(倍) 60.0 43.8 32.9 26.5 21.6 P/B(倍) 12.1 9.7 6.7 5.5 4.5 -100% 0% 100% 200% Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20 东方雨虹沪深300 证 券 研 究 报 告 东方雨虹公司首次覆盖报告 请通