【公司研究】我爱我家-公司首次覆盖报告：全产业链布局存量时代地产服务大有可为-20201012（17页）.pdf

1、房地产房地产/房地产开发房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 我爱我家我爱我家（000560.SZ） 2020 年 10 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/12 当前股价(元) 3.85 一年最高最低(元) 5.40/3.00 总市值(亿元) 90.69 流通市值(亿元) 73.82 总股本(亿股) 23.56 流通股本(亿股) 19.17 近 3 个月换手率(%) 104.51 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 全产业链全产业链布局布局，存量时代，存量时代地产服务地产服务大有可为大有可为 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 齐东（分析师）齐东（分析师） 陈鹏（联系人）陈鹏（联系人） 证书编号：S0790520060001 证书编号：S0790120060038 全产业链房产服务商全产业链房产服务商，存量时代龙头受益，首次覆盖给予“买入”评级，存量时代龙头受益，首次覆盖给予“买入”评级 我爱我家作为全产业链房产服务商，公司经纪业务、资管业务、新房代销业务协 同发展。房地产市场未来将逐渐进入存量交易时代，市场容量将稳步提升，公司 作为房地产经纪龙头将受益。预计公司 2020-2022 年营收分别为 96、112、128 亿元，同比增速分别为-14.2%、16.1%、14.6%；归母净利润 5.13、8.32

3、、9.51 亿 元，同比增速分别为-37.9%、62.1%、14.2%，基本每股收益 0.22、0.35、0.40 元， 当前股价对应 PE 分别为 18、11、10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 经纪业务标准化，有效提升租售撮合率经纪业务标准化，有效提升租售撮合率 目前业务已覆盖北京、 上海、 杭州、 南京等国内 19 个大中型城市， 拥有超过 3400 家门店，员工近 5 万人。2019 年，公司二手房业务实现收入 57.19 亿元，同比增 长 4.3%。公司重点城市、核心区域二手买卖市占率保持领先优势，2019 年北京、 杭州、南京、苏州、太原、天津、无锡等城市市占率稳居前三，其中杭州

4、市场占 有率超过 30%。二手房经纪领域市场巨大。长期看，按照国内存量城镇住宅 3 亿套计算，假设年化流通率 3%、套均价格 150 万元、中介渗透率 90%、交易佣 金率 2%测算，测算行业二手交易佣金规模 2430 亿元。 新房代销稳定增长新房代销稳定增长 公司新房业务包括代理、分销及电商等模式， “伟业顾问” 、 “汇金行” 、 “我爱我 家”三大品牌联动，新房代销业务稳定增长。 多业态服务，资管业务大有可为多业态服务，资管业务大有可为 1）房屋资管品牌“相寓”规模增长稳定。截至 2019 年， “相寓”在管规模 27.6 万套，实现收入 18.72 亿元，同比增长 13.1%，全国全年

5、平均出租率达 95%，全 年平均出房周期 12.6 天，其中 2019 年第四季度平均销控期同比缩短 17%，运营 质量和效率均为行业领先。2）收购“蓝海购” 、商办业务上线官网，商业全产业 链实现打通，商业地产营销及运营业务得到有效补充。 风险提示：风险提示： 行业销售规模大幅下滑； 按揭贷款利率大幅上行； 房地产政策收紧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,692 11,211 9,624 11,175 12,805 YOY(%) 710.9 4.9 -14.2 16.1 14.6 归母净利

6、润(百万元) 631 827 513 832 951 YOY(%) 765.7 31.1 -37.9 62.1 14.2 毛利率(%) 30.2 30.5 28.0 30.6 30.8 净利率(%) 5.9 7.4 5.3 7.4 7.4 ROE(%) 7.3 8.3 5.0 7.5 8.0 EPS(摊薄/元) 0.27 0.35 0.22 0.35 0.40 P/E(倍) 14.4 11.0 17.7 10.9 9.5 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2019-102020-0220