【公司研究】老板电器-新增长动能挖掘者探索新天地有望再次腾飞-20201013（46页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新增长动能挖掘者，探索新天地有望再次腾飞 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2020-10-12 Table_BaseData 收盘价（元） 33.79 近 12 个月最高/最低（元） 43.62/24.57 总股本（百万股） 949 流通股本（百万股） 935 流通股比例（%） 98.51 总市值（亿元） 321 流通市值（亿元） 316 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：虞晓文分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 电话：

2、18505739789 邮箱： 联系人：谢丽媛联系人：谢丽媛 执业证书号：S0010120050004 电话：15802117956 邮箱： 主要观点： 主要观点： Table_Summary 市场空间：行业新阶段，市场空间依然广阔市场空间：行业新阶段，市场空间依然广阔 市场普遍认为老板电器中短期内增长亮点主要在于精装修渠道，该渠 道增长确定性较强，但某种程度依然是新房需求内零售渠道的替代需 求。我们认为，不仅仅是精装修渠道，不仅仅是精装修渠道，台台式品类扩张带来的非地产相式品类扩张带来的非地产相 关需求、未来的存量房更新需求等都将为老板电器带来中短期乃至长关需求、未来的存量房更新需求等都将为

3、老板电器带来中短期乃至长 期更大的发展空间。期更大的发展空间。 公司层面：眼光前瞻且精准，助力挖掘新增长动能公司层面：眼光前瞻且精准，助力挖掘新增长动能 老板电器从发展早期大力投入品牌建设，其广为人知的品牌知名度和广为人知的品牌知名度和 坚持不懈走高端定位是其品牌力的核心坚持不懈走高端定位是其品牌力的核心，而这种品牌力为其后续快速 发展奠定了坚实基础。我们通过复盘老板电器的发展路径，发现公司 在不同的阶段都能够非常地具有先见之明，把握市场变化，在电商发 展加速时率先大力发展电商渠道，在精装修爆发前就逐步布局工程渠 道，同时前瞻性地把握产品需求变化，适时发力新品类。老板电器能老板电器能 够把握住

4、每一次够把握住每一次市场市场机会说明公司的内驱力、组织系统具备前瞻性挖机会说明公司的内驱力、组织系统具备前瞻性挖 掘新增长动能的引擎，即使行业发展进入瓶颈期，公司自身的引擎也掘新增长动能的引擎，即使行业发展进入瓶颈期，公司自身的引擎也 将为其挖掘新天地。将为其挖掘新天地。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 83.05、94.89、106.75 亿元， 同比分别+7.0%、+14.3%、+12.5%，归母净利润分别为 17.6、19.7、 22.1 亿元，同比分别+10.4%、+12.3%、+12.1%，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别 17.76

5、x、15.81x、14.10 x，给予增持评级。 风险提示风险提示 地产回暖不及预期，台式新品类扩张不及预期。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7761 8305 9489 10675 收入同比（%） 4.5% 7.0% 14.3% 12.5% 归属母公司净利润 1590 1756 1972 2212 净利润同比（%） 7.9% 10.4% 12.3% 12.1% 毛利率（%） 54.3% 53.4% 53.0% 52.5% ROE（%） 23.2% 20.4% 18.

6、6% 17.3% 每股收益（元） 1.68 1.85 2.08 2.33 P/E 20.18 17.76 15.81 14.10 P/B 4.67 3.62 2.94 2.43 EV/EBITDA 16.09 14.19 11.95 9.89 资料来源： wind，华安证券研究所 -23% -1% 21% 44% 66% 10/191/204/207/20 老板电器沪深300 Table_StockNameRptType 老板电器（老板电器（002508） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 老板电器（老板电器（002508） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 /