【公司研究】讯飞鸿-投资价值分析报告：铁路指挥调度龙头专网升级迎风口-20201012（25页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 铁路铁路指挥调度指挥调度龙头，专网升级迎风口龙头，专网升级迎风口 佳讯飞鸿（300213）投资价值分析报告2020.10.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 梁程加梁程加 通信分析师 S1010520020001 新基建发力下轨道交通投资或加大，同时新基建发力下轨道交通投资或加大，同时铁路铁路专网专网标准有望从标准有望从 GSM-R 跨越至跨越至 5G-R，5G 铁路专网的投资有望带动铁路泛调度行业进入景气周期铁路专网的投资有望带动铁路泛调度行业进入景气周期。佳讯飞鸿是我

2、。佳讯飞鸿是我 国铁路指挥调度龙头，国铁路指挥调度龙头，拥有拥有“大、智、移、云、物”构筑“大、智、移、云、物”构筑的的技术护城河。技术护城河。看好公司看好公司 在未来在未来 5G-R 标准落地后， 凭借龙头市场地位， 迎来全新增长周期。标准落地后， 凭借龙头市场地位， 迎来全新增长周期。 预计公司预计公司 2020- 2022 年净利润为年净利润为 1.74/2.07/2.85 亿， 对应亿， 对应 PE 分别为分别为 28X/24X/17X。 给予公司给予公司 2020 年年 37 倍目标倍目标 PE，对应目标价，对应目标价 10.82 元。元。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“

3、买入”评级。 铁路指挥调度行业翘楚，铁路指挥调度行业翘楚，稳健成长厚积薄发稳健成长厚积薄发。佳讯飞鸿是领先的指挥调度全产业链 综合解决方案提供商，以“大、智、移、云、物”为技术核心攻克交通/政府/国防等 多元市场。在铁路专网领域，公司深耕二十余年，现已成长为我国铁路指挥调度龙 头。铁路专网领域的较高准入门槛，决定了公司在行业内的高用户粘性和议价能力。 2012-2019 年，公司毛利率提升 8.92pcts，营收/净利润复合增长率分为达到 20.96%/35.80%，增长动能持续稳健。 铁路专网升级风口将至，铁路专网升级风口将至，5G-R 或成行业未来关键机遇或成行业未来关键机遇。 目前广泛应

4、用于铁路专网的 GSM-R 已无法满足日益增长的通讯需求，2019 年之前，行业普遍认为，LTE-R 有 望成为新一代铁路通讯系统。然而今年中央“新基建”系列布局或打破 LTE-R 原有 预期，铁路有望从 GSM-R 直接进入 5G-R 时代，我国有望成为首个使用 5G-R 的国 家。 目前 5G-R 相关研究陆续推进， 倘若未来预期兑现， 铁路专网升级将带来通信系 统庞大存量置换与设施新增，铁路专网行业有望迎历史增长机遇，公司有望重点受 益。 基建调增定调行业景气基建调增定调行业景气度度，铁路信息化趋势明朗，铁路信息化趋势明朗。铁路专网行业景气度与铁路投资 总量及铁路信息化投资比例强相关。2

5、014 年以来，我国铁路固定资产年投资额重回 八千亿档位，公司业绩重回中高速增长。2020 年，全国铁路调增基建投资，全年投 资额度有望超 8150 亿元，行业景气度提升。此外，铁路信息化、电气化、智能化趋 势明显。根据前瞻产业研究院，我国铁路信息化投资占比从“十一五”期间的 2%上 升至“十三五”期间的 6%左右，而 2019 年京张高铁通车更是标志我国进入智能高 铁时代，因此，基于 5G 技术的智能高铁移动通信发展重要性不断凸显。 风险因素：风险因素：全国铁路固定资产投资不及预期；5G-R 标准落地不及预期；铁路指挥调 度行业竞争加剧；公司下一代指挥调度系统研发不及预期。 投资建议：投资建

6、议：铁路无线通信系统有望从 GSM-R 直接演进至 5G-R，庞大的存量置换和 设备新增势必为行业带来历史性风口。佳讯飞鸿作为我国铁路指挥调度龙头，有望 在 5G-R 正式落地后迎来高速增长。 预计公司 2020-2022 年净利润为 1.74/2.07/2.85 亿，对应 PE 分别为 28X/24X/17X。给予公司 2020 年 37 倍 PE，对应目标价 10.82 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,216.45 1,339.49 1,495.73 1,728.33 2,251.55 营