【公司研究】宏和科技-稀缺的高端电子布厂商四大优势助全球竞争-20201011（29页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 10.92 元 目标价格（人民币） ：13.20-13.20 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 8.78 已上市流通 A 股(亿股) 1.36 总市值(亿元) 95.86 年内股价最高最低(元) 11.69/10.72 沪深 300 指数 4681 上证指数 3272 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC

2、执业编号：执业编号：S1130520090004 稀缺的高端电子布稀缺的高端电子布厂商厂商，四大四大优势优势助全球竞争助全球竞争 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 827 663 707 806 1,018 营业收入增长率 6.15% -19.89% 6.67% 14.09% 26.21% 归母净利润(百万元) 170 104 133 196 288 归母净利润增长率 3.12% -38.60% 27.28% 47.53% 47.10% 摊薄每股收益(元) 0.215 0.119 0.151

3、0.223 0.328 每股经营性现金流净额 0.21 0.20 0.14 0.21 0.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.82% 7.31% 8.82% 12.06% 16.04% P/E N/A 124.37 70.92 48.07 32.68 P/B N/A 9.10 6.25 5.80 5.24 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 定位定位中高端，中高端，IPO 项目项目计划于计划于 2022 年年投产投产。公司成立于 1998 年，是一家 专注于薄/超薄/极薄型电子布的台系企业，公司营收中有 43%来自于超薄/极 薄布，且逐渐向特殊材料电子布（高频高速/封装基板

4、用）布局，因此公司中 高端定位确立。公司 2019 年上市，IPO 募集资金原用于“年产 6000 万米电 子级玻璃纤维布项目” ，后经调整用于“年产 5040 万米 5G 用高端电子级玻 璃纤维布开发与生产项目” ，预计于 2021 年投建、2022 年投产。 高端价格稳定，手机终端高端价格稳定，手机终端+5G 基建基建+服务器助推高端产品用量。服务器助推高端产品用量。1）价格方 面，电子布因属于玻纤产品，因此具备一定的周期性，其中中低端电子布周 期性较为明显而高端产品价格相对稳定，公司布局中高端产品居多，整体来 说价格有望保持稳定。2）用量方面，5G 主板升级、5G 基建/服务器材料升 级

5、使得高端电子布（薄系列产品、NE 电子布等）需求得到释放。综合量价 来看，预计至 2023 年中高端电子布市场空间将达到 50 亿元。 对标日台，优质客户对标日台，优质客户+技术储备技术储备+高效率高效率+高管控是制胜法宝。高管控是制胜法宝。公司是国内稀 缺资产，直接竞争对手为处于全球龙头地位的日台厂商，鉴于全球第一的龙 头厂商日东纺在中高端的市场占比达到 31.8%（公司为 14.5%） ，我们认为 公司仍有通过竞争优势提升份额的空间。公司的优势主要体现在：1）绑定 全球主流客户，并且配合客户扩产而临近扩产，合作关系有望更紧密；2） 公司生产效率比其他台企和大陆厂商高 28%，比日企高 50

6、%；3）管控能力 强，在其他竞争对手大幅下滑的年份公司盈利能力保持稳定，并且公司扩产 电子纱将会对竞争对手产生冲击。 投资建议投资建议 我们预计公司 20202022 年归母净利润为 1.33 亿元、1.96 亿元和 2.88 亿 元，三年复合增长率达到 40%，可见公司未来有望实现高成长。结合在 A 股 上市的玻纤公司的估值，考虑到公司稀缺性具有一定的估值溢价，再考虑到 公司产能释放要等到 2022 年，我们按照 1 倍 PEG、40%的增速、2022 年 业绩，计算可得公司的合理市值为 116 亿元，对应目标价为 13.2 元，首次 覆盖给予“买入”评级。 风险风险 扩产进度不及预期；产品