【研报】食品饮料行业：短期人事调整无碍燕京延续确定性改善趋势-20201012（29页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 10 月模拟组合：月模拟组合：泸州老窖（泸州老窖（25%）、）、广州酒家广州酒家（25%）、燕京啤酒（）、燕京啤酒（25%）、）、香飘香飘 飘飘（25%）。）。9 月月度模拟组合综合收益率为-6.32%，跑输上证指数（-5.23%）及 沪深 300 指数（-4.75%），跑赢中信食品饮料指数（-9.11%）。 白酒：白酒：节后茅台批价下跌节后茅台批价下跌 100 元左右，五泸批价总体稳定元左右，五泸批价总体稳定。节前，得益于双节需求 旺盛，飞天批价持续创历史新高、最高攀至 2860-2880

2、元一线，并显著带动五泸批 价持续走高。节后，茅台批价出现约 100 元的调整，近期在 2750-2780 元一线震荡， 不过五泸批价总体稳定，五粮液批价维持在 950-960 元一线，国窖 1573 得益于停货 提价举措，批价仍维持在 840-850 元附近。行业行业投资建议：投资建议：目前板块估值持续处于目前板块估值持续处于 近十年高位， 板块估值修复近十年高位， 板块估值修复行情行情已基本到位已基本到位， 但相对于食品板块而言仍有一定， 但相对于食品板块而言仍有一定优势优势。 重点推荐重点推荐贵州茅台贵州茅台+五粮液五粮液+泸州老窖泸州老窖+山西汾酒山西汾酒组合，同时关注洋河股份组合，同时

3、关注洋河股份+今世缘今世缘+ 古井贡酒古井贡酒组合组合。 乳制品：乳制品：Q3 乳企抢奶态势超预期，乳企抢奶态势超预期，Q3 竞争持续趋势性趋缓确定性持续走高；竞争持续趋势性趋缓确定性持续走高；目前目前 板块为食品饮料板块估值最低的子板块板块为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显配置价值凸显。我们认为，在当前两强相 争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下 降；（2）成本红利期已过，17 年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降； （3） 与伊利的品牌差距客观存在， 费用投放难以聚焦， 在成本红利期已过的背景下， 空中、地面齐头并进的策略将会给利润端

4、带来极大压力；（4）渠道下沉能力有限， 在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制 约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的 渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。 此外近期渠道跟踪来看，此外近期渠道跟踪来看， Q3 乳企抢奶态势超预期， 将从成本端以及供给端双重挤压乳企抢奶态势超预期， 将从成本端以及供给端双重挤压 乳企买赠促销行为，乳企买赠促销行为， Q3 行业竞争趋缓确定性极高， 这也将持续利好于板块估值的修行业竞争趋缓确定性极高， 这也将持续利好于板块估值的修 复。行业复。行业投资建议投资建

5、议：推荐推荐伊利股份伊利股份+光明乳业光明乳业+燕塘乳业燕塘乳业+天润乳业组合。天润乳业组合。 调味品：调味品： 中报中报行情结束后板块估值有所调整，行情结束后板块估值有所调整， 短期数据不佳无碍短期数据不佳无碍板块板块基本面确定性基本面确定性。 调味品板块中报行情如我们预期展开，但中报披露后板块开始步入调整，我们认为 这也是板块估值持续上移并持续创新高、市场获利回吐的正常情况。同时，由于多 家企业为完成半年任务， 渠道端难免有压货情况客观存在， 造成短期数据有所降速， 放大了市场情绪波动。我们认为，短期数据略有降速无碍 20H2 环比 20H1 提速的大 局及确定性，板块估值系统性回调后将逐

6、步跌出机会。海天味业海天味业：20H1 收入收入任务完任务完 成全年成全年 51%+，全年任务不变、下半年提速确定，全年任务不变、下半年提速确定。渠道网络层面，公司加大新网络 开发力度， 以 “抢占先机、 主动作为” 为指导思想， 针对 KA/BC 渠道开展大规模 “货 折+渠道尾随费用+返点”组合动作，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用三力齐 发，上半年顺利实现双位数以上增长以及全年 51%+任务占比。全年看公司任务不 做调整，预计下半年仍将环比提速。中炬中炬高新：高新：20Q3 短期渠道进入去化期短期渠道进入去化期，20H2 环比环比 H1 提速仍是大概率事件提速仍是大概率事件。渠道端 Q