【公司研究】紫光国微-安全与特种IC领导者业绩增长高确定性-20201008（35页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 118.78 元 目标价格（人民币） ：142.70-142.70 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.07 已上市流通 A 股(亿股) 6.06 总市值(亿元) 720.78 年内股价最高最低(元) 120.67/110.90 沪深 300 指数 4587 中小板综 12080 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 安全与特种安全与特种 I IC C 领导者领导者，业绩增长高确定性，业绩增长高确定性 公司基本情况公司基本情

2、况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,458 3,430 3,518 4,748 6,196 营业收入增长率 34.41% 39.54% 2.56% 34.95% 30.50% 归母净利润(百万元) 348 406 925 1,294 1,740 归母净利润增长率 24.33% 16.61% 127.96% 39.93% 34.42% 摊薄每股收益(元) 0.573 0.669 1.524 2.133 2.867 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 1.69 1.44 2.14 ROE(归属母公司)(摊薄)

3、9.17% 9.69% 18.09% 20.20% 21.35% P/E 50.40 76.03 77.34 55.27 41.12 P/B 4.62 7.37 13.99 11.16 8.78 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 特种特种 IC 需求旺盛，盈利能力节节攀升。需求旺盛，盈利能力节节攀升。国防信息化叠加国产替代为特种 IC 提供持续发展动能，具备消耗属性的装备采购增加更是特种 IC 需求催化 剂。公司特种 IC 技术全国领先，产品种类超过 200 款，下游应用广泛，总 线产品还打入了 C919 大飞机供应链中，业绩显著受益于国防采购提升和大 飞机国产化影响。目前公司

4、特种 IC 毛利率接近 80%，净利率超过 50%，且 仍处于快速提升状态，预计未来将拉动公司整体盈利能力节节攀升。 智能安全智能安全 IC 产品结构逐渐改善，物联网是发展新机遇。产品结构逐渐改善，物联网是发展新机遇。随着国外企业的退 出和公司产品认证的通过，公司智能卡 IC 在 SIM 卡和金融卡的全球份额有 望在三年之内翻倍，高端产品占比的提升将会显著改善智能卡业务盈利。公 司 eSIM 和智能终端 IC 在物联网市场快速发展，其中 THD89 系列更是获 AEC-Q100 车规认证，已经成为车载安全 IC 领域的标杆产品。 FPGA 国产替代刻不容缓，公司是行业领头羊。国产替代刻不容缓，

5、公司是行业领头羊。2019 年我国 FPGA 市场规 模为 176 亿元，市场被国外巨头垄断。目前美国已经开始对出口到我国的 FPGA 进行严格审查，国产替代刻不容缓。公司 Titan、Logos、Compact 三个系列 FPGA 产品已经披露出货并开始产业化工作，实现全年销售额过 亿元，是我国实现 FPGA 国产替代的领头羊。 投资建议投资建议与估值与估值 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 9.25/12.94/17.40 亿元，同比增 速分别为 127.96%/39.93%/34.42%，目前股价对应 77/55/41 倍动态 PE， 公司是国内特种 IC 和智能安全 I

6、C 龙头，根据 Wind 一致预期，2021 年半 导体龙头平均 PE 为 65 倍，我们看好公司未来的发展，给予公司 2021 年 67 倍目标 PE，对应股价 142.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 智能安全芯片业务毛利率波动风险；FPGA研发不及预期风险；特种 IC订 单量下滑风险；中美科技冲突加剧风险 0 10 20 30 40 50 60 70 0 1,367 2,735 4,102 5,469 6,837 8,204 9,572 20191008202001082020040820200708 成交金额（万元）成交金额(百万元) 沪深300成交金额紫光国微 2020