【公司研究】卓越新能-投资价值分析报告：长期高速成长的国内生物柴油龙头-20201011（35页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 长期长期高速成长的国内生物柴油高速成长的国内生物柴油龙头龙头 卓越新能（688196）投资价值分析报告2020.10.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 公司作为顺利登陆欧洲市场的国内生物柴油龙头，公司作为顺利登陆欧洲市场的国内生物柴油龙头，未来未来 3-5 年年，公司业绩，公司业绩有望有望 在主产品产能迅速扩张、高附加值衍生在主产品产能迅速扩张、高附加值衍生品不断上线的驱动下延续高速成长。品不断上线的驱动下

2、延续高速成长。预预 计公司计公司 2020-2022 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 3.02/4.01/5.09 亿元，亿元， 3 年年 CAGR 高达高达 33%。参考。参考可比公司估值，综合考虑公司高成长性和稀缺性，给予公司可比公司估值，综合考虑公司高成长性和稀缺性，给予公司 2020 年年 35 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 88 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是国内生物柴油龙头，产品公司是国内生物柴油龙头，产品 80%远销欧洲市场。远销欧洲市场。公司是国内规模最大的生 物柴油生产商，是国内首个以废油脂为原料规模化生产生物柴油的企业，

3、截止 目前拥有 28、8.3 万吨生物柴油、相关衍生品产能，已获专利 78 项，高达 98% 的转化率领先行业。公司生产的生物柴油属于欧洲市场刚性需求且单价最高的 UCOME 品类，自 2016 年获得欧盟 ISCC 认证后，公司迅速拓展欧洲市场， 2015-2019 年出口收入增长 160 倍，2019 年出口收入占比已提升至 78.8%，海 外市场迅速拓展推动公司 2015-2019 年营收、 净利润 CAGR 高达 31%、 128%。 全球生物柴油市场规模超全球生物柴油市场规模超 2000 亿亿元元，欧洲市场引领发展。，欧洲市场引领发展。生物柴油相比普通柴 油可减排碳氧化合物 50%，

4、是环保高效的柴油代用品，2019 年全球消费量超 3500 万吨，市场规模超 2000 亿元。由于新能源车对柴油动力车的替代较为缓 慢， 预计至少 2030 年前全球柴油需求仍将持续增长， 若按 5%的添加比例估算， 预计 2030 年全球生物柴油需求可达 7000 万吨，对比当前仍存翻倍空间。欧盟 规划生物燃料占比从 2005 年的 2%分别增长到 2020、2030 年的 10%和 25%， 目前已形成极具规模和相对成熟的市场。以 2019 年欧盟柴油消费量 2.2 亿吨计 算，预计 2030 年欧盟生物柴油需求将达 5500 万吨，引领全球市场发展。 公司废油脂工艺路线突破国内原料匮乏困

5、境，公司废油脂工艺路线突破国内原料匮乏困境，主产品扩产主产品扩产和高附加值产品保障和高附加值产品保障 未来未来 3-5 年年高速成长。高速成长。 全球除中国外的生物柴油产能 95%以上使用植物油原料， 但中国植物油对外依存度常年超 60%，且主要为食用，原料匮乏长期压制国内 产业发展。公司在国内率先使用废油脂为原料规模生产生物柴油，不仅完美规 避了国内植物油原料匮乏的困扰， 而且为国内每年超 1000 万吨的废油脂找到最 佳处置方式。顺利登陆科创板后，公司计划未来 2-3 年着力扩大生物柴油产能， 并逐步发力环保增塑剂、天然脂肪醇、水性醇酸树脂等下游高附加值产品，保 障公司未来 3-5 年高速

6、成长。 风险因素：风险因素：募投项目建设未达预期；生物柴油价格大幅下跌；生产运营事故。 投资建议：投资建议：公司作为国内生物柴油龙头，借助上市募投项目将完成主产品生物 柴油产能的高速扩张，并发力相关的高附加值衍生品，未来 3-5 年有望延续高 成长性。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 3.02/4.01/5.09 亿元，对应 EPS 预测分别为 2.52/3.34/4.24 元，3 年 CAGR 为 33%。参考全球市场可比公 司估值，综合考虑公司高成长性和稀缺性，给予公司 2020 年 35 倍 PE，对应目 标价 88 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度