【公司研究】芒果超媒-拥抱变化的优质头部内容平台-20201009（49页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拥抱变化的优质头部内容平台 投资评级：投资评级：增持增持（首次）（首次） 报告日期： 2020-10-09 Table_BaseData 收盘价（元） 67.40 近 12 个月最高/最低（元） 73.89/25.71 总股本（百万股） 1,780 流通股本（百万股） 931 流通股比例（%） 52.30 总市值（亿元） 1,216 流通市值（亿元） 637 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：姚天航分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱： 联系

2、人：郑磊联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 稳住基本盘， “破圈”再出击稳住基本盘， “破圈”再出击 我们认为，芒果 TV 已收获了具有高粘性+强消费能力的年轻、女性用 户群体，在细分市场形成了差异化竞争优势，构成了公司的“基本盘”。 考虑到未来男性用户消费能力有望提升，公司已开始逐渐加码侦探、悬 疑类题材进行“破圈”，凭借着公司优秀的内容制作与选剧能力，芒果 TV“破圈”潜力可期，未来有望驱动公司业绩持续增长。 内容为王内容为王+渠道赋能，优势明显渠道赋能

3、，优势明显 公司秉承内容为王构筑核心护城河，内容 IP 聚焦社会焦点，如乘风 破浪的姐姐 、“我家”系列综艺，充满趣味性的同时，也兼顾了社会思考 与价值观输出， 具备将文化产品升级为文化现象、 从而打造爆款的能力。 同时，全牌照优势助力公司内容与渠道相结合，能获得超越同业的收入 体量与毛利率水平。 发展“小芒电商” ，打造公司“第二竞争曲线”发展“小芒电商” ，打造公司“第二竞争曲线” “小芒电商” 是 “视频+内容+电商”的全新电商模式， 而电商购物的主力 人群与公司核心用户群体重合度高， 所以公司发展新型电商业务具有天 然的优势。我们认为，随着公司积极探索多元化变现方式，有望进一步 打开公

4、司营收空间。 投资芒果超媒就是投资湖南广电投资芒果超媒就是投资湖南广电 对于公司三大优势：内容、渠道、粉丝运营中，内容是直接脱胎于湖南 广电体系的制作能力，并且无论在人员还是产品的流动上，公司与湖南 广电之间都是非常便利且直接的；渠道是借助了国资传媒旗舰的身份， 获得了互联网电视内容集成牌照， 以及湖南广电授权的 IPTV 集成牌照； 运营也是在湖南广电多年的内容耕耘与广阔渠道的助力下才拥有运营 的基础。我们认为，湖南广电仍然是一个富有创新力，并且具备持续迭 代能力的体系，随着电视台行业性的式微，未来公司在湖南广电体系中 的重要性将持续提升。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022

5、 年营业收入分别为 155、194、235 亿元，归 母净利润分别为 16.94、19.05、23.79 亿元，对应 EPS 分别为 0.95、 1.07、1.34 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 69X、61X、49X。首次 覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 行业监管严格程度超预期；节目上线进度不及预期；广告主投放意愿不 及预期；用户增长不及预期。 -18% 34% 86% 137% 189% 10/191/204/207/2010/20 芒果超媒沪深300 Table_StockNameRptType 芒果超媒（芒果超媒（300413） 公司研究/公司深度 Tab

6、le_CompanyRptType 芒果超媒 （芒果超媒 （300413） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 50 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 12501 15498 19454 23510 收入同比（%） 29.4% 24.0% 25.5% 20.8% 归属母公司净利润 1156 1694 1905 2379 净利润同比（%） 33.6% 46.5% 12.5% 24.8% 毛利率（%） 33.7% 32.8% 32.8% 32.7% ROE（