【研报】IDC行业系列报告之六：从DCF角度看IDC行业的长期投资价值-20201007（47页）.pdf

1、IDC系列报告之六：从DCF角度看IDC行业的长期投资价值 证券分析师侯宾 联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱： 执业证号：S0600518070001 日期：2020年10月7日 证券研究报告 2 2 目录目录 第一章：为什么传统消费行业适用DCF模型 第二章：IDC企业估值模型选择 第三章：为什么绑定头部客户的IDC资产适用DCF模型 第四章： IDC企业DCF估值实操 第五章：为什么IDC板块估值能够提升？ 第六章：建议关注的标的 第七章：风险提示 oPqPqPmQrPqMtPsPpNrPqP7N8QbRoMpPtRnNkPqRnNfQrRxO8OpPw

2、PMYnPrMvPpNsO 3 3 核心观点：IDC短期上架阵痛后将迎业绩稳步增长 租金 IDC 供给 流量 需求 业绩具备确定性+稳定性+持续性 成熟IDC厂商的自由现金流波动趋稳 供需差在未来将进一步拉大 新基建政策红利 云厂商资本开支逐步增加 业绩稳定行业景气度高 板块估值有望进一步提升 图图1 1：批发型：批发型IDCIDC机柜租金走势机柜租金走势图图2 2：IDCIDC供给与流量需求的关系供给与流量需求的关系 4 第一章：为什么大消费行业适用第一章：为什么大消费行业适用DCF估值估值 5 企业的价值等于企业在未来所产生的全部现金流的现值折 现的总和。 DCFDCF的原理的原理 DCF

3、DCF公式以及参数含义公式以及参数含义 V：企业估值 N：企业存续期 CF：t时刻现金流 r：折现率 将企业预测期及终值折现求出企业价值 预测贴现率（WACC) （需考虑企业风险溢价、Beta值、权益成本、税率等多项指标) 预测企业永续增长率从而预测企业终值 预测未来5-10年的自由现金流 （常综合考虑企业利间，折旧与摊销，资本支出、营运资本等多项财务指标 DCF多重预测带来的局限性 1.1 DCF估值模型 6 1.2 大消费行业的特点 大消费行业指的是以食品饮料、家电、纺织服装为代表的商品类消费，行业内公司具有市值高、资本结构稳定、业绩稳定、市值高、资本结构稳定、业绩稳定、 跨经济周期持续增

4、长跨经济周期持续增长等特点 图图3 3：A A股市值股市值Top10Top10中大消费行业公司独占其二（单位：十亿元）中大消费行业公司独占其二（单位：十亿元） 数据来源：上交所，东吴证券研究所（统计时间：2020.8.13） 2053.88 1342.67 1034.35 829.78810.87 770.08 723.79701.85 496.08471.66 贵州茅台 工商银行 农业银行 中国平安 中国人寿 招商银行 中国石油 中国银行 海天味业 恒瑞医药 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 2016201720182019 传统消费农林牧渔电子传媒通信

5、图图4 4：相较于其他行业，大消费行业公司资产负债率变动更加稳定：相较于其他行业，大消费行业公司资产负债率变动更加稳定 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 2010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 白酒企业年均营收（亿元，

6、右轴）沪深300（左轴） 图图5 5：以白酒企业为代表的大消费企业营收持续稳定增长，且跨越了市场的周期性波动：以白酒企业为代表的大消费企业营收持续稳定增长，且跨越了市场的周期性波动 7 1.3 DCF更适合于大消费行业 DCFDCF所需要建设的假设性条件所需要建设的假设性条件 假设公司未来是稳定增长的 假设公司未来的现金流可以预测 假设公司未来的存续期可期 假设社会无风险利率维持稳定 发展稳定的公司发展稳定的公司 更适合 资本结构稳定，资产负债率保持稳定 盈利模式与业绩增速稳定 不出现跳跃式突变 不存在未被利用且可产生现金流的资产 8 1.4 大消费行业公司与DCF模型相匹配 适用性1：资本结