【研报】银行业：银行类货基整改的怎么样了？-20201002（23页）.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 邵春雨邵春雨 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业专题研究:上市银行 1H20 业绩综述：增提拨备致业绩下滑，经济 复苏支撑估值修复 2020-09-03 2 银行-行业点评:如何看待部分净值 理财负收益？ 2020-06-12 3 银行-行业专

2、题研究:凋零的 P2P 2020-06-08 行业走势图行业走势图 银行类货基整改的怎么样了？银行类货基整改的怎么样了？ 6 月末月末类货基规模类货基规模或达或达 4.83 万亿万亿，收益率中枢高出货基，收益率中枢高出货基 82BP 19 年末银行类货基（即现金管理类银行理财）余额为 4.16 万亿元，占全部 非保本理财的 17.8%，规模较大。测算测算 20 年年 6 月末类货基规模已达到月末类货基规模已达到 4.83 万亿。万亿。 20 年理财收益率下行，类货基保持较强竞争力。年理财收益率下行，类货基保持较强竞争力。截至 20 年 9 月 25 日，类 货基收益率中枢下降 35BP。类货基

3、新规落地实施前，类货基投资的监管约 束较少，类货基往往通过拉长资产久期、投资较高收益品种（二级资本债、拉长资产久期、投资较高收益品种（二级资本债、 同业借款、信用债等） 、加杠杆同业借款、信用债等） 、加杠杆等方式来提升收益率。类货基收益率中枢为 2.95%，较货基高约 82BP，保持较强竞争力。 20 年银行类货基的资产配置有何变化？年银行类货基的资产配置有何变化？ 新规使得新规使得类货基类货基投资完全货基化投资完全货基化，20 年底完成整改年底完成整改挑战大挑战大。类货基新规之 下， 现金管理类银行理财投资运作完全货基化。 类货基新规与公募货基监管 要求在“T+0”赎回限额、投资范围、投资

4、组合久期、负面清单上要求完全 一致，在偏离度上要求基本一致；在流动性比例、投资集中度上略有差异， 但依然非常严格，监管适当延长过渡期的可能性较大。 20 年上半年多数银行类货基资产配置有所整改。年上半年多数银行类货基资产配置有所整改。 （1）缩短资产久期）缩短资产久期。工行 添利宝 19Q3 投资前十名债券绝大多数剩余久期超过 2 年，而 20Q2 全部处 于 2 年以内，虽然较 19 年缩短很多，但仍然在监管要求范围之外，整改压 力仍存。 （2）减少配置银行二级资本债）减少配置银行二级资本债。平安银行天天成长 B 十大持仓中 银行二级资本债占总资产净值比例持续下降。2Q20 光银现金 A 的

5、前十大持 仓中二级资本债占比 14.1%，为可查数据中历史最低水平。 （3）减少配置同）减少配置同 业借款业借款。以往宁波天利鑫 A 的同业借款占比相当高，19Q3 及之前，前十大 持仓中同业借款占总资产比重近 4 成，20Q2 降至 7%，并提升了流动性相对 较高的资产支持票据和同业存单的比重。 （4）减少信用下沉）减少信用下沉。光大银行的 阳光日添金的前十大持仓中绝大多数是城投债，对信用下沉非常依赖。20 年城投债占比持续下降， 19Q3/19Q4/20Q1/20Q2 前十大持仓的城投债占总 资产比重分别为 22.9%/9.5%/8.4%/6.8%/3.8%。 投资建议：投资建议：新规影响

6、类货基收益率，类中短债基产品或是方向新规影响类货基收益率，类中短债基产品或是方向 类货基新规若落地实施， 将使得收益率大幅下降， 类货基对客户的吸引力下 降，规模增长或停滞。类货基作为银行理财净值化转型的主力产品，新规之 下，理财净值化转型难度或加大。银行产品布局方面，由于中短债基投资的 债券久期较短， 净值波动不明显， 我们建议理财子公司在类货基新规实施后 积极布局类中短债基产品，补全产品线。后疫情时代，国内经济稳步复苏， 支撑银行股估值合理修复，四季度估值切换值得重视。 风险风险提示提示：疫情扩散导致经济显著下行；政策大幅调整；样本数局限等。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票