【研报】宏观专题报告：疫情后制造业哪些领域更上一层楼？-20200930（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 宏观专题报告 疫情后制造业哪些领域更上一层楼？疫情后制造业哪些领域更上一层楼？ 报告摘要：报告摘要： 疫情得到控制以来中国经济持续复苏，工业增加值增速快速上行，Q2 以来制造业营收见底回升、存货高位回落，步入复苏初期。结构上不 同行业之间差异很大。从库存周期角度看，计算机、专用设备、食品从库存周期角度看，计算机、专用设备、食品 与有色反弹更快；从利润改善角度看，计算机、装备制造、食品、医与有色反弹更快；从利润改善角度看，计算机、装备制造、食品、医 药等领域规模增长突出；以营收利润率衡量效率的角度看，计算机、药等领域规

2、模增长突出；以营收利润率衡量效率的角度看，计算机、 装备制造、汽装备制造、汽车、医药等领域有提升，从上市公司数据中也可以找到车、医药等领域有提升，从上市公司数据中也可以找到 以高端制造业为主的细分行业提质增效的证据；从以资产负债率衡量以高端制造业为主的细分行业提质增效的证据；从以资产负债率衡量 的杠杆角度看，计算机、汽车、黑色与饮料的复苏更健康。的杠杆角度看，计算机、汽车、黑色与饮料的复苏更健康。 什么原因带来这样的复苏特征？首先是外因。什么原因带来这样的复苏特征？首先是外因。今年前 8 月工业利润改 善呈现下游中游上游特征。但需求结构上看，出口增速回升的势头 明显好于国内社零消费复苏，这表明

3、外需在制造业复苏过程中起到了 关键作用。上述在周期、利润、效率和杠杆四个维度表现较好的制造 业细分行业，如计算机、装备制造、医药、汽车、食品饮料等，普遍 出现年初至今出口交货值累计正增长或增速较今年 2 月低点明显回升 的特点。具体到商品，计算机电子、医药、新能源车、家电、纺织制 品、机械等领域表现较好。409 家 A 股制造业上市公司中报披露海外 业务收入同比增长， 其中计算机、 通信和电子设备制造业最多， 达 102 家，其次是医药、专用设备、机械和化工。 其次是内因。我们认为本轮复苏不能简单归结为房地产、基建主导。其次是内因。我们认为本轮复苏不能简单归结为房地产、基建主导。 房地产开发投

4、资中主要是土地购臵费增速较高，社零中建筑及装潢材 料、家具销售增速弱于社零整体增速。高技术制造业的固定资产投资 增速明显快于房地产和基建。地方财力经疫情消耗后较为吃紧，大部 分地区一般预算收入同比下滑，因此我们认为基建后续有提升空间， 但增速也不会很快。长期来看， “双循环”新发展格局下，中国经济长期来看， “双循环”新发展格局下，中国经济 将释放更多创新、改革和开放红利，激发消费潜力，以科技创新带动将释放更多创新、改革和开放红利，激发消费潜力，以科技创新带动 经济增长新周期。本轮疫情对经济带来了挑战，但也为“中国制造”经济增长新周期。本轮疫情对经济带来了挑战，但也为“中国制造” 与“中国智造

5、”龙头带来了机遇：与“中国智造”龙头带来了机遇：第一是行业集中、结构优化；第二 是提高效率、激发潜能；第三是制度优势、内需保障；第四是转危为 机、开拓海外。随着低端过剩产能出清更加彻底、经济隐患更早暴露、 产业结构升级更进一步，会有一批优秀的中国企业综合实力迈上新台 阶，这同时也会大大增强未来经济复苏的持久性。制造业的自我革命 才是永葆常青、国运昌盛之本。 风险提示：消费低于预期，宏观政策收紧，海外疫情反复。风险提示：消费低于预期，宏观政策收紧，海外疫情反复。 相关数据 相关报告 经济稳步爬坡，但内需仍需拉动8 月 经济数据点评 -20200916 进口下降的“假象”8 月贸易数据点 评 -2

6、0200908 中西方疫情后的复苏路径有何差异海 外宏观周度观察（2020 年第 33 周） -20200817 如何理解新形势下的“双循环” -20200812 洪涝灾害对今年投资、 通胀影响整体可控 -20200712 预计全年社零小幅正增长，下半年消费有 望恢复常态 -20200630 新老基建空间广阔，预计年内基建投资增 速 8%以上 -20200331 ? 证券分析师：沈新凤证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 发布时间：发布时间：2020-9-30 证券研究报告证券研究报告 宏观研究报告宏观研究报告- -专题报告专题报告 请务必阅读