【公司研究】盛屯矿业-印尼镍项目投产铜钴矿产能释放业绩弹性或可期-20200930（37页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 盛屯矿业 600711.SH 印尼镍项目投产，铜钴矿产能释放，业 绩弹性或可期 聚焦镍、钴、铜、锌，向新能源聚焦镍、钴、铜、锌，向新能源金属金属拓展拓展。公司于 1996 年上市，2007 年 转型有色金属行业，2017 年开始战略性布局钴材料业务，向新能源领域拓 展。2020 年上半年公司营收为 221.65 亿元，归母净利润为 0.44 亿元。深 圳盛屯集团有限公司为盛屯矿业第一大股东，最终实际控制人为姚雄杰。 镍：镍：未来三年镍价或保持景气，公司印尼镍项目投产、业绩弹性可期未来三年镍价或保持景气，公司印尼镍项目投产、业绩弹性可期。20

3、- 22 年供需紧平衡、镍价在三年维度或将保持景气。投建 3.4 万吨镍金属量 高冰镍项目，9 月 5 日已出产第一批镍铁产品。 铜： 收购恩祖里布局全产业链， 刚果金产能翻铜： 收购恩祖里布局全产业链， 刚果金产能翻两两倍， 业绩倍， 业绩有望稳步释放有望稳步释放。 2019 年下半年开始，通过技改，刚果盛屯资源铜冶炼产能在 2020 年扩产到 3 万 吨铜。2020 年 3 月公开发行可转换公司债券，继续投资年产 3 万吨铜的湿 法冶炼项目。2020 年 4 月通过议案投资建设恩祖里卡隆威矿山，增加 3 万 吨阴极铜。 钴：加快钴全产业链布局，预计钴：加快钴全产业链布局，预计 2022 年

4、粗制氢氧化钴产能为年粗制氢氧化钴产能为 1.28 万吨万吨，较较 2019 年提升年提升 267%。公司以刚果（金）为基地保障原材料供应，积极布局 “钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收” 各模块的完整业务体系。盛屯现有粗制氢氧化钴产能 3500 吨，随着可转债 发行和卡隆威矿山建设， 预计 2022 年粗制氢氧化钴产能将达 1.28 万吨， 较 2019 年底产能提高 267%。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 PE 估值：首次覆盖给予估值：首次覆盖给予买入买入评级，目标价评级，目标价 7.13 元。元。我们预测公司 20-22 年 EPS 为 0.15

5、/0.31/0.47 元。 根据可比公司 2021 年 23X 估值， 给予公司 2021 年 23X 的 PE 估值。综上，首次覆盖给予公司买入评级，目标价 7.13 元。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓；镍业务对应印尼镍产业出口政策、国内镍产业进口政策 发生变化，高镍价下行业供给大幅增加风险；相关金属产品价格、成本、销 量大幅波动风险；收购企业业绩承诺不达预期风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 09 月 29 日） 5.37 元 目标价格 7.13 元 52 周最高价/最低价 7.15/3.57 元 总股本/流通 A 股（万股） 230,803

6、/190,727 A 股市值（百万元） 12,394 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2020 年 09 月 30 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -8.36 -9.60 14.99 4.07 相对表现 -7.41 -4.39 3.26 -15.12 沪深 300 -0.95 -5.21 11.73 19.19 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 执业证书编号：S0860519060001 公