【公司研究】强生控股-上海外服国资背景&客户资源绝对占优上市后灵工&海外业务加速扩张持续打开成长-20200930（15页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 强生控股强生控股（600662） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/公交 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 8.57 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,053.36 流通A 股股本(百万股) 1,053.36 A 股总市值(百万元) 9,027.31 流通A 股市值(百万元) 9,027.31 每股净资产(元) 3.08 资产负债率(%) 48.78 一年内最高/最低(元) 11

2、.18/3.60 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 强生控股-首次覆盖报告:上海外服拟借壳上市，人服赛道加速变局 2020-05-21 股价股价走势走势 上海外服国资背景上海外服国资背景&客户资源绝对占优，上市后灵工客户资源绝对占优，上市后灵工&海外业务加速扩张持续打开成长海外业务加速扩张持续打开成长 9 月 28 日，强生控股披露重组预案，拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。交易完成后，上市公司第一大股东将由上海久事变更为东浩兰

3、生，实际控制人仍为上海市国资委。本次交易前，上市公司总股本本次交易前，上市公司总股本 10.53 亿股亿股；重组上市后，包括募集配套资金后股份总数为重组上市后，包括募集配套资金后股份总数为 22.63 亿股亿股，其中东浩兰生其中东浩兰生集团持股比例为集团持股比例为 72%，上海久事持股比例降低至，上海久事持股比例降低至 2%。交易方案分为以下四步： （1） 上市公司股份无偿划转： 久事集团将其持有的强生控股 40%股份无偿划转至东浩实业； （2）资产置换：强生控股以自身全部资产负债（作为置出资产，交易价格37.51 亿，1.07 倍 PB） ，与东浩实业持有的上海外服 100%股权（作为置入资

4、产，交易价格 68.08 亿，17 倍 PE）的等值部分进行置换； （3） 发行股份购买资产： 强生控股拟向东浩实业以发行股份的方式购买置入资产与置出资产交易价格的 30.57 亿差额部分，除息完成后发行价格为3.42 元/股，发行股份数量为 8.94 亿股，锁定期 3 年； （4）募集配套资金：以 3.04 元/股向东浩实业募集配套资金不超过 9.61亿，发行股份数量不超过 3.16 亿股，拟用于拟置入资产“数字外服”转型升级项目，锁定期 3 年。 设置业绩对赌设置业绩对赌，连续三个会计年度上海外服归母扣非净利润分别不低于连续三个会计年度上海外服归母扣非净利润分别不低于3.38/3.95/4

5、.58 亿亿。东浩实业承诺本次交易实施完毕后连续三个会计年度，上海外服扣非归母净利润分别不低于 33,841.90/39,456.49/45,848.29 万元。若对赌失败， 优先以本次发行股份购买资产获得的强生控股股份进行补偿，不足部分以现金补偿。 投资建议：上海外服为国内头部人力资源机构，国企背景&客户资源占有绝对优势，近年来内生加速信息化平台建设，技术赋能业务；外延参股新加坡 TG 公司，加快全球市场布局。重组上市成功后，员工激励制度完善下，招聘及灵活用工等新兴业务具备可观成长空间；叠加集团成本管控优化下，业绩存在较大弹性空间。按增发后总股本按增发后总股本 22.63 亿股测算亿股测算，

6、对应当，对应当前市值前市值 222 亿亿。如本次交易。如本次交易 20 年实施完毕年实施完毕，20-22 年年扣非归母净利润业扣非归母净利润业绩承诺分别不低于绩承诺分别不低于 3.38/3.95/4.58 亿，对应亿，对应 66/56/48xPE，维持维持“买入”“买入”评级。评级。 风险风险提示提示：交易相关审批风险，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，相关业务资质丧失风险，业绩承诺无法实现风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,093.79 3,836.30 2,685.41 3,893.85 3,699.16 增