【公司研究】完美世界-首次覆盖报告：引擎、品类研发持续升级品效合一打法营销破圈-20200929（42页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次

2、报告 【公司证券研究报告】 完美世界 002624.SZ 引擎、品类研发持续升级，品效合一打法营销破圈 完美世界首次覆盖报告 核心观点核心观点 游戏业务：游戏业务：2020H1 公司游戏业务公司游戏业务收入为收入为 43.58 亿元亿元，同比上升 51.44%。 其中手游收入 29.14 亿元，同比增长 72.5%。1、公司在传统、公司在传统 MMORPG 手手游极具研发优势游极具研发优势，旗下诛仙、完美世界、新笑傲江湖等古风剑侠 MMO 产品长期贡献主要流水。随着仙剑奇侠传IP 的引入，传统赛道预计保持稳定增长。 2、 在研发层面， 公司持续进行玩法拓展与题材国际化、 在研发层面， 公司持续

3、进行玩法拓展与题材国际化，新的 ARPG、回合制、经营模拟游戏丰富了公司手游产品的受众；国际化的大 IP 与魔幻题材也更加迎合欧美、日韩玩家的喜好，在头部市场具有较大的出海拓展空间。3、品效合一的发行方式日趋成熟、品效合一的发行方式日趋成熟，为公司开辟了一条完美特色的买量之路。 新神魔大陆等产品依托于顶流明星、KOL 等高品质买量素材与符合买量客群的研发设计，首月流水远超市场预期。 端游方面，端游方面，2020H1 年端游收入年端游收入 12.47 亿元，亿元，同比增长 26.56%，诛仙完美世界等经典端游运营稳定； CSGO、 DOTA2等电竞端游持续增长。21 年新诛仙世界、完美世界端游将

4、再次拉动收入增长。 影视业务：影视业务：2020H1 完美世界影视业务的营业收入为完美世界影视业务的营业收入为 7.85 亿元，毛利率为亿元，毛利率为36.90%。2020 年由于公司自身片源储备充足，去库存、慎开机成为当前的主题。上半年共确认 8 部影视剧收入。配合建党 100 周年，下半年预计开机革命历史剧光荣与梦想、以及青春竞技爱情剧舍我棋谁。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司完美世界、新笑傲江湖手游持续维持较高流水，新游新神魔大陆为 Q3 带来增量，首月流水或达 5 亿。此外，梦幻新诛仙、战神遗迹海外等大作预计持续成为下半年驱动力。2021 年幻塔、 一拳超人手游，完美世界、

5、新诛仙世界等端游大作皆值得期待。我们预计 20/21/22 年公司归母净利润分别为 24.34/31.56/36.09 亿元， 对应 EPS 1.25/1.63/1.86 元，PE 为 27/20/18 倍。根据可比公司 2020 年 P/E 调整后均值 34 倍，给予公司目标价：42.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、商誉减值风险、影视存货跌价风险、投资收益风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 09 月 28 日） 33.21 元 目标价格 42.50 元 52 周最高价/最低价

6、62.28/26.95 元 总股本/流通 A 股（万股） 193,963/178,982 A 股市值（百万元） 64,415 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2020 年 09 月 29 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.20 -12.19 -40.80 16.94 相对表现 5.53 -6.77 -51.50 -1.99 沪深 300 -2.33 -5.42 10.70 18.93 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 执业证书编号：S0860517020003 证券分析师 李雨琪