【公司研究】天宇股份-沙坦类API龙头CMO助力腾飞-20200929（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 沙坦类沙坦类 API 龙头，龙头，CMO 助力腾飞助力腾飞 报告摘要：报告摘要： 沙坦类原料药龙头，量价齐升推动业绩发展。沙坦类原料药龙头，量价齐升推动业绩发展。公司是全球沙坦类药 物中间体和原料药的主要供应商之一，2019 年向国外出口沙坦类原 料药 1898 吨，总金额达 14347 万美元，稳居国内企业沙坦类原料药 出口量榜首。沙坦类药物是新一代降压药，由于降血压效果良好且 副作用较小，逐渐成为高血压类疾病的临床治疗中的明星药物，需 求量逐年增长。近年来，受环保审查趋严及缬沙坦召回事件的影响， 沙

2、坦类原料药供应量逐渐减少。2020 年公司持续加大沙坦类原料药 的产能投入，有望带动业绩稳步增长。 在研品类储备丰富，多方位拓展盈利点。在研品类储备丰富，多方位拓展盈利点。公司研发实力强劲，共拥 有 12 项国家发明专利和 2 项 PCT 专利，已成功开发了氯沙坦钾、 缬沙坦、 厄贝沙坦等原料药的避专利合成路线。 2019 年研发投入 1.12 亿元，积极研发储备抗高血脂，抗高血糖，抗心衰和抗凝血等药物 原料药项目，在专利悬崖到来之际提前布局。2020 年赛洛多辛原料 药有望逐步放量。 加速推进加速推进 CMO 业务，“原料药业务，“原料药-制剂一体制剂一体化”未来可期。化”未来可期。医药外包

3、 行业是千亿级市场， 目前产能向亚洲转移趋势明显， 国内 CMO 业务 增速提升。 公司向 CMO 及制剂的升级之路正加速推进中， 募资 3.7 亿建设 CMO 生产基地，对豪博工厂进行改扩建，积极布局 CMO 业 务。当前 CMO 项目储备众多，静待后续发力。制剂方面，公司持续 加大研发投入，目前已有 1 个产品申报。 盈利预测盈利预测: 预 2020-2022 年归母净利润分别为 7.71/9.69/10.89 亿 元，对应当前股价 PE 分别为 24/19/17 X，维持“买入评级”。 风险提示：风险提示：原料药价格波动风险；环保风险；CMO 进展不及预期等 财务摘要（百万元）财务摘要（

4、百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,467 2,111 2,655 3,135 3,545 (+/-)% 23.45% 43.88% 25.79% 18.08% 13.08% 归属母公司归属母公司净利润净利润 164 586 771 969 1,089 (+/-)% 63.36% 257.89% 31.69% 25.59% 12.38% 每股收益（元）每股收益（元） 0.90 3.21 4.23 5.32 5.97 市盈率市盈率 24.33 15.59 23.60 18.79 16.72 市净率市净率 2.75 4.48 6.48 4.8

5、2 3.74 净资产收益率净资产收益率(%) 11.31% 28.75% 27.46% 25.65% 22.37% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 182 182 182 182 182 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/9/28 6 个月目标价（元） 130 收盘价（元） 99.89 12 个月股价区间 （元） 38.88129.64 总市值（百万元） 18,202 总股本（百万股） 182 A股（百万股） 182 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 2 历史收益率曲线 -

6、7% 36% 79% 122% 165% 208% 2019/92019/122020/32020/6 天宇股份沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -18% -7% 146% 相对收益 -12% -17% 127% 相关报告 天宇股份（300702）：业绩符合预期，API 放量贡献业绩弹性-20200826 原料药行业研究报告：特色原料药板块迎 来中长期发展机遇-20200610 疫苗行业深度核酸疫苗专题研究 -20200401 医药行业 2020 年投资策略：行业格局重 塑，关注创新药械和 CRO（10 页版） -20191128 证券分析师：崔洁铭证券分析师：崔洁铭 执