【公司研究】小熊电器-长尾战场的空间和未来竞争格局新解-20200928（40页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 小熊电器深度：长尾战场的空间和未来竞争格局新解 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2020-09-28 Table_BaseData 收盘价（元） 118.35 近 12 个月最高/最低（元） 162.13/54.11 总股本（百万股） 156 流通股本（百万股） 156 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 185 流通市值（亿元） 185 Table_Author 分析师：虞晓文分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 电话： 邮箱： 联系人：谢丽媛联系人：谢丽媛 执业证书号：S0010120

2、050004 电话： 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 公司主战场空间公司主战场空间大、风险低，大、风险低，未来成长可期未来成长可期。 我们将 40 个小家电品类按照使用频率和潜在渗透率两个维度分为四个 大类，并针对 40 个品类逐一详细测算各品类发展空间，发现小熊主打 的高量低频（C 类）和长尾低频（D 类）仍有非常大的发展空间，尤其 是长尾低频（D 类）属于各大龙头品牌介入意愿较低的品类，公司未来 成长可期。 前端：前端：抓住“渠道为王”向“产品与营销为王”时代转折点的红利抓住“渠道为王”向“产品与营销为王

3、”时代转折点的红利 公司凭借率先进入电商渠道的先发优势，抓住“渠道为王”向“以产品 和营销为关键竞争壁垒”的时代转折机遇，充分享受时代转折红利，以 高颜值的产品优势和营销能力，不断在更年轻的消费者群体中迭代，提 前占领未来主流消费人群的心智。 后端：后端：扁平化组织架构扁平化组织架构+自主研发自主研发+自主生产，构筑核心竞争力自主生产，构筑核心竞争力 后端高效的组织能力是前端实现“攻城略地”的重要保障。小熊采用扁平 化的组织架构，有效精简了沟通层级，保障了公司应对市场变化的机动 性和灵活性。通过坚持自主研发和自主生产，不断沉淀技术实力，使得 公司产品品控和使用体验持续优化，社会声誉亦稳步提升。

4、 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年分别实现营业收入 36.9、47.6、62.9 亿 元，对应增速分别 37.1%、29.3%、32.0%，预计公司归母净利润分别 4.8、5.8、7.8 亿元对应增速分别 78.0%、22.3%、34.1%，对应 EPS 分别为 3.06、3.74、5.02 元/股，当前股价对应 2020-2022 年分别 44.5x、36.4x、27.1xPE，给予增持评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动，竞争格局加剧风险；新品研发不及市场预期。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标

5、2019 2020 2021 2022 营业收入 2688 3685 4764 6287 收入同比（%） 31.7% 37.1% 29.3% 32.0% 归属母公司净利润 268 477 584 783 净利润同比（%） 44.6% 78.0% 22.3% 34.1% 毛利率（%） 34.3% 36.4% 36.0% 36.5% ROE（%） 16.1% 22.3% 21.4% 22.3% 每股收益（元） 1.72 3.06 3.74 5.02 P/E 40.37 44.45 36.35 27.11 P/B 6.50 9.90 7.77 6.04 EV/EBITDA 19.58 24.03 1

6、9.50 14.30 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 小熊电器（小熊电器（002959） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 小熊电器（小熊电器（002959） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 40 证券研究报告 正文目录正文目录 引言引言 . 5 1 市场空间：小熊定位市场尚处蓝海市场空间：小熊定位市场尚处蓝海 . 5 1.1 小熊的定位：精准且细分小熊的定位：精准且细分 . 5 1.2 小熊的目标市场：从狭义年轻女性到广义城镇家庭小熊的目标市场：从狭义年轻女性到广义城镇家庭 . 9 1.3 市场空间测算：