【公司研究】爱美客-深度报告：医美乘风破浪国货之光差异突围-20200928（39页）.pdf

1、 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 N 爱美客爱美客(300896) 报告日期：2020 年 9 月 28 日 医美医美乘风破浪乘风破浪，国货之光差异突围国货之光差异突围 爱美客深度报告 行 业 公 司 研 究 生 物 科 技 行 业 分析师：余剑秋 S1230520080007 联系人：汤秀洁 邮箱： 报告导读报告导读 颜值经济大趋势下，注射医美赛道以低成本和低风险迎来黄金发展期。 爱美客聚焦注射医美赛道，推出嗨体、宝尼达、紧恋等差异化产品，未 来还计划布局童颜针+肉毒素等蓝海市场，在盈利能力、产品稀缺性、 以及项目储备方面均可圈可点，未来可期。 投资要点投资要点

2、为什么选择医美赛道？为什么选择医美赛道？ 颜值经济崛起大趋势下，成长确定性和爆发性凸显的极佳赛道颜值经济崛起大趋势下，成长确定性和爆发性凸显的极佳赛道 颜值经济下，美容变迁历程为颜值经济下，美容变迁历程为“基础护肤基础护肤品品功能性功能性护肤护肤品品医美医美”，医美是能，医美是能 代表下一阶段美容时代性机遇的赛道。代表下一阶段美容时代性机遇的赛道。目前我国美容市场处于基础护肤品普 及、功能性护肤品高增长、医美消费爆发阶段。Euromonitor 数据显示，近 5 年化妆品市场复合增速约 10%，其中功能性护肤赛道复合增速约 20%，而 Frost 宝尼达，唯二获 批的长效填充产品之一，玻尿酸+

3、PVA 微球成分维持时长达 5-10 年，14-19 年 营收复合增速 24%；紧恋，国内首款获批面部埋植线类医疗器械，拥有平滑 线、螺旋线、短锯齿线三种线型，19 年推出处于市场培育期；此外公司还推出 含利多卡因的爱芙莱/爱美飞、复合注射材料逸美及其升级产品逸美一加一。2） 渠道：直销为主、经销为辅。64%直销+36%经销牢牢把握优质客户资源，其中 16-19 年经销占比由 10%提升至 36%，利于扩大覆盖面以触达客户。3）研发： 高投入、重奖励。19 年研发费用率（8.7%）和研发人员占比（23%）均高于国 内行业均值，设立系列研发奖励政策，核心技术人员均在员工持股平台持股。 看未来增长

4、看未来增长，爱美客成，爱美客成长看点有哪些？长看点有哪些？ 三大业绩增长点，五大在研项目，未来可期三大业绩增长点，五大在研项目，未来可期 增长点：行业高增长基数叠加违规向合规靠拢、国货替代国际增长点：行业高增长基数叠加违规向合规靠拢、国货替代国际产品产品。1）医美 行业增速高前景佳。预计未来 5-10 年医美行业将维持 15%-25%高增长，其中 非手术类医美以低风险+低成本迎黄金发展期。2）监管完善促市场合规化。根 据新氧大数据，2018 年中国正规医美市场增速为 46.4%，高于黑市增速 22pct， 水货等向合规产品回归空间大。3）内循环催化。目前玻尿酸医美产品为 7 成国 际品牌+3

5、成国货品牌， 其中按销售金额爱美客市占率由 16 年的 5.7%提升至 19 年的 14%位列国货第一，是最符合国产医美产品替代逻辑的标的之一。 主要在研项目：主要在研项目：1）童颜针：）童颜针：填充凹陷重塑肌肤弹性，是有望最快获批的类医 疗器械，已进入注册申报阶段，有望享受合规红利。2）A 型肉毒素：型肉毒素：仅保妥适 +衡力+吉适三款产品获 NMPA 批准，仍为竞争蓝海。爱美客合作韩国 Huons 公司，该公司旗下肉毒素产品 Hutox 已于 2019 年 4 月在韩国取得产品注册证， 目前在中国处于临床试验阶段， 如获批爱美客将取得 10 年中国独家代理权。 3） 基因重组蛋白药物：基因

6、重组蛋白药物：覆盖糖尿病和肥胖症，目前正在进行临床前的样品中试及 动物安全性评价，预计将于 2020 年进行产品的临床申报。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差 异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。预计 2020-2022 归母净利润分别为 3.9、5.7、8.3 亿元，增速分别 27%、47%、45%，首次覆盖 给予增持评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理 续期风险、产品结构相对单一风险等。 财务摘要财务摘要 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019 2020E 2