【研报】建筑行业之基建篇①：专项债成基建投资新引擎发行特征有别于PPP-20200917（48页）.pdf

1、 Table_Yemei0 行业研究深度报告 2020 年 09 月 17 日 建筑行业之基建篇 专项债成基建投资新引擎，发行特征有别于 PPP 我国我国 20202020 年基建投资增速或为年基建投资增速或为 7.77.73 3% %，受宏观因素影响，基建投资在未来，受宏观因素影响，基建投资在未来 2323 年内的逆周期调节重任大概率会进一步加剧。年内的逆周期调节重任大概率会进一步加剧。根据今年基建投资释放进 度结合历史投资时间线判断，在疫情影响之下 2020 年基建投资增速大概率 会落在 5.837.73%的增速范围区间内，超预期乐观情形或可达到 10.19%。 未来两个月内我国或将再迎超

2、万亿规模的专项债投放，其中或有超未来两个月内我国或将再迎超万亿规模的专项债投放，其中或有超 50005000 亿亿 元投向城乡元投向城乡& &市政市政& &产业园区基础设施建设类项目。产业园区基础设施建设类项目。今年基建领域资金供给渠 道较为充裕，其中 3.75 万亿的新增专项债额度无疑是最大助力之一。专项债 的发行除受地方政府存量债务规模及负债率影响外，也或受到地方政府主管 领导施政风格等主观因素影响，但受地方财政收支绝对值等客观因素影响较 PPP 项目更弱。 20202020 年以来年以来 PPPPPP 市场月度成交总规模及单位项目平均金额出现连续下滑。市场月度成交总规模及单位项目平均金额

3、出现连续下滑。全 国 PPP 市场景气度明显衰退已持续超一年，我们判断基建类项目或正在“摒 弃”PPP 这类限制因素较多的融资模式，转而投向门槛更低、规模更大、操 作更灵活的专项债市场。 央企龙头手持足量订单，未来经营确定性较强；中长期来看建筑央企在基建央企龙头手持足量订单，未来经营确定性较强；中长期来看建筑央企在基建 市场的龙头地位愈发难以撼动，行业集中度或进一步提升。市场的龙头地位愈发难以撼动，行业集中度或进一步提升。疫情刺激之下国 内基建项目审批明显加速，各地基建项目申报金额大幅上涨，央企龙头新签 订单金额增长迅猛，短期经营带来了较强的确定性。中长期来看，在没有大 规模新技术或新模式迭代

4、冲击的情况下，基建行业市场的几大特征（传统人 工劳动力为主，对于现金流管理、融资能力及资金占用周期要求极高，支付 退出大多依靠地方政府）将长期存在，这也将导致央企在行业内的龙头地位 进一步巩固加强。 Table_Author1 雷霆雷霆 行业研究员行业研究员 ：0755-82954616 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 1/3 目 录 1 逆周期调节任务加剧，基建增速或为 5.837.73% . 1 1.1 基准条件下基建全年增速或为 5.83-7.73% . 1 1.2 后疫情时期政府依靠基建拉动国民经济复苏的意愿较强 . 4 2 专项债大剂量刺激，发行特征有别于 PPP 市场 .

5、 5 2.1 融资渠道多元化，融资总量充裕 . 6 2.2 第三季度专项债将再迎万亿规模投放 . 7 2.3 年内市政行业或仍有超 5000 亿专项债余额待投放. 9 2.4 江西省专项债发行成绩亮眼，地域差异或受主观施政影响 . 10 2.5 PPP 景气度衰退，或受地方政府余额紧张/专项债挤出影响 . 13 3 央企订单储备充足，未来市场集中度增强 . 15 3.1 建筑市场“至暗时刻”已过，央企在手订单充足 . 15 3.2 建筑央企再显龙头优势，“强者恒强”逻辑得到强化 . 19 pOqPpQnRoQtPnRnQoMoQoR8OdNbRtRqQmOpPeRnNuNiNnPoRbRoOv

6、MxNrNoMvPsQoQ 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 2/3 图目录 图 1：2020 年基建投资单月同比增速 . 2 图 2：2018/2019 年基建投资单月同增（含电力） . 2 图 3：投资进度与时间的线性关系（不含电力） . 2 图 4：各月投资占年内总投资额比（不含电力） . 2 图 5：投资进度与时间的线性关系（含电力） . 2 图 6：各月投资占年内总投资额比（含电力） . 2 图 7：中国男性农民工数量与增速 . 3 图 8：新老生代农民工就业偏好对比 . 3 图 9：进出口增速及贸易差额（%，亿美元） . 5 图 10：社会消费品零售总额同比增速（%） .