【公司研究】华润微-借特色工艺平台优势高话语权细分市场持续拓宽-20200925（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华润微华润微(688396) 借借特色工艺平台优势，高话语权细分特色工艺平台优势，高话语权细分市场市场持续持续拓宽拓宽 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 021-38676820 021-38677388 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 公司公司作为作为特色工艺超级平台，特色工艺超级平台，未来未来业绩业绩将将迈向多轮驱动迈向多轮驱动。其独占电动两轮车其独占电动两轮车 MOS 市市 场，同时与南瑞联研合作进一步加速场，同时与南瑞联研合作进一步

2、加速 IGBT 产品渗透。产品渗透。 投资要点：投资要点： 盈利预测与盈利预测与目标价目标价。考虑 8 寸产能持续紧张，代工费有望上涨，同时公 司 MOSFET 需求火爆， IGBT 产品持续渗透。 上调 2020-2022 年 EPS 为 0.68（+0） 、0.91（+0.03） 、1.23（+0.05）元。给予其 2020 年 9.33 倍 PB， 维持前次目标价 81.07 元，维持“增持”评级。 与众不同的认识。与众不同的认识。 市场对华润微打造特色工艺平台化的力度、 技术拓展 能力认识不足。 我们认为公司已构建出一个强大特色工艺平台并持续加 深布局， 拥有极强的技术与产品拓展性，

3、有助于其深化在多个细分领域 的优势， 并在新产品和新市场实现更快速突破， 公司业绩将进一步迎来 多轮驱动。 电动两轮车将迎集中放量换新叠加锂电车渗透加速，公司电动两轮车电动两轮车将迎集中放量换新叠加锂电车渗透加速，公司电动两轮车 MOSFET 需求需求 2021 年有望年有望快速增长快速增长。MOSFET 是电动两轮车的核心 器件，锂电车 MOS 用量是铅酸车的 2 倍。新国标实施、共享单车投放 等推动国内电动两轮车尤其是锂电车需求快速提升，带动 MOSFET 需 求增长。公司在电动两轮车 MOSFET 份额超 70%，经测算可以得到其 在该领域产品营收将在 2020 年及之后实现快速成长。

4、公司与南瑞联研达成战略合作， 打通全产业链布局有望加速演绎 “比亚公司与南瑞联研达成战略合作， 打通全产业链布局有望加速演绎 “比亚 迪、中车迪、中车 IGBT”成长路径。”成长路径。公司与南瑞联研组成覆盖 IGBT 全产业链 的强强联盟， 基于业务模式相似性及公司平台优势下深厚技术积累， 其 将加速演绎“比亚迪、中车 IGBT”成长路径，实现“从固定渠道切入， 通过技术积累进一步拓展客户”的快速成长性。 风险提示。风险提示。中美贸易摩擦；境外法律变动的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 6,271 5,74

5、3 6,719 7,928 9,673 (+/-)% 7% -8% 17% 18% 22% 经营利润（经营利润（EBIT） 546 274 786 971 1,362 (+/-)% 8150% -50% 187% 24% 40% 净利润（归母）净利润（归母） 429 401 827 1,102 1,497 (+/-)% 511% -7% 106% 33% 36% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.35 0.33 0.68 0.91 1.23 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E

6、2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 8.7% 4.8% 11.7% 12.2% 14.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.4% 7.4% 7.8% 9.4% 11.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.7% 3.5% 5.4% 6.1% 7.6% EV/EBITDA 0.61 45.26 43.68 34.50 市盈率市盈率 156.27 167.45 81.18 60.89 44.84 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 81.07 上次预测： 81.07 当前价