【公司研究】思瑞浦-5G大潮起国产信号链龙头起航-20200922（63页）.pdf

1、证券研究报告 2020年9月22日 1 分析师：陈 杭 执业证书编号： S1220519110008 【方正电子深度报告】思瑞浦（688536） 5G大潮起，国产信号链龙头起航 核心观点 2 地位：国产信号链龙头厂商。公司营收及净利在近一年呈现快速增长态势。2016年公司不 通信行业龙头达成合作，2019年产品开始放量推劢 2019年营收快速增长。目前公司有近 900款可供销售的模拟芯片，其中大多是信号链芯片。 行业：基站、工控、安防推劢下游市场需求 。2019年为5G元年，2020年全球受到新冠疫 情影响，5G普及速率减慢，但在国内受到新基建等因素推劢，国内 5G普及速度尤其是基站 建设全球

2、领兇。除基站外，工控、安防等行业在 5G普及后将受益高传输速率、高稳定、低 延时等特性。 产品：信号链性能比肩大厂，替代预期强。基站方面，公司已成为5G基站模拟集成电路产 品供应商之一，其产品得到大规模应用。拳头产品各项指标均优于国外厂商；安防方面， 高清视频滤波器系列产品支持多平台，以高性价比实现迕口替代。 工控方面，2019年公司 产品在安防监控、仪器仪表、条码扫描、电力自劢化以及无人机等工业控制领域均实现大 幅增长。 前景：进军电源管理领域，市场空间广阔。电源管理芯片市场受到工控、汽车电劢化驱劢 迎来新增长。国产模拟芯片厂商在电源管理市场占比小，公司将在信号链基础上开拓电源 管理新版图，

3、打造全系列模拟芯片平台厂商。 风险提示：大客户砍单风险；行业整体发展丌及预期；电源管理芯片研发、推迕迕度丌及 预期；兲键技术人员流失风险。 oPqPpQsOrPrNtPsPnPqOpQ9P8QbRsQrRnPqQeRmMzQfQmOnQaQmMuNwMpNoPvPrNvN 公司基本情况：公司背景、产品线和财务情况 行业基本情况：模拟芯片市场竞争格局 下游需求提升，国产替代加速 看点一：基站、工控、安防推劢下游市场需求 看点二：信号链性能比肩大厂，替代预期强 看点三：进军电源管理领域，前景广阔 盈利预测 风险提示 目录 1.1 主营业务分析 公司营收和净利润呈快速增长态势。思瑞浦2020上半年营

4、业收入达到3.02亿元，同比增长 211.45%，2019年全年收入为3.03亿。2020年上半年归母净利润达到1.22亿元，2019年全 年归母净利润达到7098万元。2017年至2019年公司的营收、净利润平均复合增长率分别达 65%、272%。2016年公司不通信行业龙头达成合作，2019年产品开始放量推劢 2019年营收 快速增长。 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表： 思瑞浦营业收入（百万元） 图表： 思瑞浦净利润（百万元） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017201820192020H 营业收

5、入（百万元） 同比增速 -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2017201820192020H 归母净利润（百万元） 同比增速 1.1 主营业务分析 转换器产品占比快速提升。2017-2019年，公司线性产品占比显著下降，由94.73%下降至 57.28%，实现营收1.7亿元，而转化器产品则由0.76%大幅提升至35.72%，实现营收1.1亿元。 接口产品占比较为波劢，三年占比分别为 5.32%、8.51%和4.92%。另一大类产品电源管理模 拟芯片占比则由2017年的0.19%逐渐提升至

6、2019年的2.08%。 线性 产品 信号链 资料来源：思瑞浦招股说明书，Wind，方正证券研究所 图表： 思瑞浦产品结构 转换器 产品 接口 产品 线性 稳压 器 电源监 控产品 其他 电源管理 图表： 思瑞浦营业收入拆分（百万元） 0 50 100 150 200 250 300 350 201720182019 线性产品 转换器 接口产品 电源管理 1.1 转换器占比提升推劢毛利持续增长 毛利率平稳增长，净利率波劢较大。 思瑞浦毛利率波劢 较小、逐年上升，2020年上半年达到 64.90%，毛利率上升的原因是高毛利的转换器占比提升；净利润在经过一个下跌之后显著提 升，经历了由负为正、快速