【公司研究】长海股份-深度报告：产能大幅扩张重回高增长之路-20200921（22页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 长海股份 300196.SZ 产能大幅扩张，重回高增长之路 核心观点核心观点 21 年年玻纤行业玻纤行业景气向上有望持续，年内有望出现第二轮价格上涨景气向上有望持续，年内有望出现第二轮价格上涨。21 年行 业新增供给有限，我们统计 21 年新增产能 34 万吨（粗纱/细纱分别为 28/6 万吨），测算新增产量约 47.1 万吨。随着国内经济继续恢复，国外需求边 际回升（7 月份粗纱出口量环比提升 8.8%），预计 21 年玻纤整体需求继续 向好。 我们判断 21 年风电需求仍有支撑， 一是部分风电延迟并网平滑 20/21 年装机量，二是 2

3、1 年海上风电有望出现抢装形成支撑。20Q4 为玻纤需求 传统旺季，行业库存有望继续走低，不排除年内玻纤价格出现第二轮上调。 21 年玻纤业务重回高速增长期，年玻纤业务重回高速增长期，玻纤纱玻纤纱/薄毡薄毡/短切毡短切毡 22 年销量预计将达年销量预计将达 15.9 万吨万吨/6.5 亿平亿平/10.4 万吨，相比万吨，相比 19 年增长年增长 99%/71%/49%。截止 20 年 6 月底，资产负债率仅 14.8%，具备产能扩张潜力。20 年积极进行产能扩 张，6/8 月分别公告新建 5.65 亿平薄毡/10 万吨玻纤纱/6.88 万吨短切毡产 能。此外，天马集团 3 万吨玻纤纱产线已点火

4、 7 年，有望在 21 年进行冷修， 预计产能将扩大至 10 万吨。 预计 20-22 年， 玻纤纱外销量将达 8.4/10.6/15.9 万吨，薄毡销量将达 4.1/5.3/6.5 亿平，短切毡销量将达 7.0/8.7/10.4 万吨。 树脂产能将扩至树脂产能将扩至 17.5 万吨万吨，盈利能力稳步提升。，盈利能力稳步提升。化工业务主要为树脂/精细 化工（粘接剂/浸润剂等）。玻纤复材除了玻纤产品，也需树脂，所以两者销 售具有较好的协同效应。树脂产能随玻纤同步扩张，20 年 2 月公告扩产 7.5 万吨（原产能 10 万吨）。随着树脂协同效应体现，产能利用率将不断提高， 从而带动化工业务毛利率

5、提升。精细化工主要为自供，用于生产玻纤纱/制 品。随着公司浸润剂自给率的提升，预计可降低玻纤纱生产成本 200 元/吨。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预计 20-22 年 EPS 0.73/1.04/1.35 元(原值 0.73/0.93/1.06 元)，上调主要因 为公司玻纤纱/制品同步扩张，吨盈利/销量较之前预期有提升。公司玻纤产 能扩张规划较确定，基数较低，盈利弹性较大。随着产能利用率提升，化工 业务盈利亦有上行空间。据历史估值法，公司过去 5 年平均 PE 为 23X，我 们认可给与公司 21 年 23XPE，对应目标价 23.92 元，上调至“买入”评级。 风险提示风险提示

6、：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (上调) 股价 （2020 年 09 月 18 日） 15.12 元 目标价格 23.92 元 52 周最高价/最低价 16.96/8.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,870/24,583 A 股市值（百万元） 6,180 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2020 年 09 月 21 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 7.92 0.27 36.71 61.37 相对表现 5.55 1.84 19.58 40.22 沪深 300 2.37