【公司研究】汇川技术-首次覆盖：工控行业集大成者乘风破浪正当时-20200921（75页）.pdf

1、 公司深度研究 | 汇川技术 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 2 21 1 日日 。 工控行业集大成者，乘风破浪正当时 汇川技术（300124.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 汇川技术 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 2121 日日 公司评级 买入 股票代码 300124 前次评级 评级变动 首次 当前价格 55.83 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 021-38584220 联系人联

2、系人 胡胡琎琎心心 相关研究相关研究 -11% 10% 31% 52% 73% 94% 115% 2019-092020-012020-05 汇川技术电气自动化设备 创业板指 核心结论核心结论 工控行业领军企业，横纵扩张工控行业领军企业，横纵扩张多元布局多元布局。公司03年成立，通过技术优势和定 制化解决方案进行市场横纵突破，先后布局变频器、伺服、PLC、电机等产 品，目前公司工控、电梯、新能源汽车、工业机器人、轨道交通业务协同发 展。19年公司变频器、伺服产品已做到内资第一，行业排名分别第二、第四。 工控行业具备长期成长性，公司进口替代空间巨大。工控行业具备长期成长性，公司进口替代空间巨大。

3、随着人口老龄化和制造 业升级，预计20-22年国内工控市场规模同比 +8%/11%/12%。19年变频 器/伺服/PLC国产化率分别为33%/27%/8%，进口替代空间较大。公司已通 过矢量变频技术实现进口替代；公司在伺服/PLC领域分别布局SV660、倍 福Ether CAT，未来该领域有望复制变频器的成功经验，实现进口替代。 并购贝思特，电梯业务并购贝思特，电梯业务有望有望实现“实现“1 1+12+12”突破。”突破。19年公司并购贝思特，贝 思特客户以海外一线电梯企业为主，公司80%电梯业务来自国内客户，并购 可形成客户资源互补，进行国际市场开拓。双方发挥各自产品优势，联手打 造电梯大配

4、套解决方案，产品升级市占率有望提升。 新能源汽车定点放量， 再造汇川增长新引擎。新能源汽车定点放量， 再造汇川增长新引擎。公司电机电控产品已获得威马、 小鹏、车和家的定点，19年广汽、奇瑞、长城已有定点项目，并通过大众认 证。19年公司通过SPICE Level 2级评估，打造与外资同台竞技实力，随着 公司定点放量，新能源车有望扭亏为盈，长期带动公司业绩高增长。 投资建议：投资建议： 预计2020-2022年公司营业收入为103.59/131.63/164.25亿元， YoY+40.16%/27.07%/24.78%，归母净利润为16.13/20.70/25.55亿元， YoY+69.46%/

5、28.32%/23.43%， EPS为0.94/1.20/1.49元。 考虑到公司产 品、技术及品牌行业领先，具备进口替代潜力，给予公司21年56XPE估值， 对应目标股价67.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷、新能源汽车发展不及预期、进口替代不及预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,874 7,390 10,359 13,163 16,425 增长率 23.0% 25.8% 40.2% 27.1% 24.8% 归母净利润 (百万元) 1,167 952 1,613 2,070 2,555 增长率

6、10.1% -18.4% 69.5% 28.3% 23.4% 每股收益（EPS） 0.68 0.55 0.94 1.20 1.49 市盈率（P/E） 82.3 100.9 59.5 46.4 37.6 市净率（P/B） 14.9 11.2 9.6 8.2 6.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 汇川技术 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 2 21 1 日日 索引 内容目录 投资要点 . 8 汇川技术核心指标概览 . 9 盈利驱动力拆解 . 10 一、工控龙头企业，横纵扩张持续发力 . 11 1