【公司研究】华阳国际-华南建筑设计龙头全产业链优势突出-20200921（33页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 华阳国际 002949.SZ 华南建筑设计龙头，全产业链优势突出 核心观点核心观点 建筑设计建筑设计呈现“大行业、小公司”的格局，呈现“大行业、小公司”的格局，公司公司在广东占据较高市占率在广东占据较高市占率。建 筑设计市场规模超千亿，市场参与主体较多，行业较分散，CR10 仅 30%。 公司立足深圳、深耕广东，广东省建筑设计市场开放、地方保护主义较少， 我们测算公司在广东省/深圳市占有率达到 8%/20%，随着未来在华南业务 继续扩大、 市占率依然有提升空间， 同时借助大客户资源有望推进全国布局。 BIM 引领装配式设计变革，公司有望抢占

3、先机引领装配式设计变革，公司有望抢占先机。随着装配式住宅政策不断 加码， 预计到 2023 年装配式建筑新建面积 CAGR+16%， 渗透率达到 24%。 BIM 正向设计可承载更多的 PC 构件细节信息，较传统的翻模效率更高、成 本更低，是装配式设计的必然选择。公司是行业内开展 BIM 研究的先行者 和标准制定者， 并持续加大研发投入， 未来有望抢占行业变革的先机； 20H1 设计新签订单 YOY+76%，BIM 对设计主业的带动作用有望逐步显现。 整合全整合全产业链资源，全过程咨询有望做大做强产业链资源，全过程咨询有望做大做强。全过程咨询模式解决了传统 承包模式下设计施工环节割裂的问题，在

4、政策推动下成为行业发展必然趋 势。 公司是上市建筑设计公司中为数不多布局 PC 制造的企业之一， 2015 年 后业务延伸至工程总承包和造价咨询，入选首批“全过程工程咨询试点单 位” ， 是广东省唯一一家入选的上市设计公司， 未来成长边界有望逐步拓宽。 人才储备充足，人均效能有望提升人才储备充足，人均效能有望提升。公司持续扩充团队，18/19 年为员工增 长高峰、达到 58%/46%，但 19 年人均产值仅 30.35 万，较 17 年下滑 4.43 万，主要由于新招员工生产效能未完全释放。对标其他上市建筑设计企业， 公司的人均产值/收入仍有 75%的潜在提升空间。参照苏交科的人均产值高 点滞

5、后人员增长高峰两年，我们预计公司人均产值将在 20-22 年持续上升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预计 20-22 年 EPS 为 0.91/1.29/1.81 元，CAGR+37.64%。公司具备全产 业链能力，人才储备足，未来人均产值有望提升。参考可比公司平均估值给 予公司 20 年 35X PE，对应目标价 31.85 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 应收账款坏账；装配式政策推进不及预期；新签订单及订单转化不及预期 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 09 月 21 日） 28.53 元 目标价格 31.85 元 52 周最

6、高价/最低价 36.28/15.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 19,603/9,350 A 股市值（百万元） 5,593 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2020 年 09 月 21 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.00 -13.07 72.28 7.95 相对表现 2.13 -12.49 57.82 -11.25 沪深 300 0.87 -0.58 14.46 19.20 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 执业证书编号：S0860520030001 证券分析师 江剑 021