【公司研究】金禾实业-从新消费趋势看公司甜味剂的新机遇-20200921（18页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 金禾实业 002597.SZ 从新消费趋势看公司甜味剂的新机遇 疫情推进了健康消费意识的觉醒， 减糖趋势迎来加速拐点， 金禾作为全球甜味剂 龙头最为受益，公司在 2C 端推出的爱乐甜代糖产品还有被市场所忽视的潜力。 核心观点核心观点 国内减糖趋势迎来加速拐点：国内减糖趋势迎来加速拐点：无论是可口可乐低糖/无糖产品全球销量持续 两位数增长， 还是国内无糖碳酸饮料销售额比重三年翻倍， 减糖消费已成为 确定性趋势， 而疫情加速了这一生活方式的觉醒。 今年现象级的事件就是元 气森林无糖气泡水的爆发， 其母公司在一级市场最新估值也较去年翻了 3 倍

3、以上，还将自建工厂有望将产能扩大至当前数倍；其余包括健力宝、雀巢， 甚至伊利、 喜茶等龙头今年也纷纷推出相关竞品。 气泡水的风口是全面减糖 饮食趋势加速的缩影， 推动甜味剂需求加快增长， 这也是金禾近两月股价大 涨的直接导火索，背后是对其的赛道和成长性认同的回归。 公司公司 2B 和和 2C 端的机遇和优势：端的机遇和优势：作为甜味剂原料供应商，公司成本优势和 扩张能力已被广泛认可， 但去年起推出的 2C 端爱乐甜代糖产品业务却缺乏 市场关注， 而这是公司直面消费者建立对甜味剂的定价权， 并拓展成为健康 饮食解决方案提供商的又一次创业。以价甜比，即不同甜味剂实现 1kg 蔗 糖的甜度所需的成本

4、为指标，蔗糖价甜比为 6 元/kg，高倍甜味剂原料例如 三氯蔗糖、安赛蜜等价甜比在 0.3-0.7 元/kg 的区间；而国内外最畅销的 2C 代糖产品价甜比在 40-50 元/kg 的中枢水平，爱乐甜的价甜比则达到 90 元 /kg，相对竞品有最高的溢价，且销量领先，具有最强的议价能力。代糖产 品在国内面对的是接近 500 万吨蔗糖民用消费的直接替代市场， 仅以 40 元 /kg 的价格和 5%的替代率，对应就是百亿级的规模，已超过目前全球高倍 甜味剂原料市场规模的总和。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 由于产品价格下跌，我们预测公司 20-22 年归母净利润分别为 8.04、11.57

5、 和 14.16 亿元， （原 20-21 年预测分别为 9.97、11.61 亿元）。按照可比公 司 21 年 21 倍市盈率，给予目标价为 43.47 元并维持买入评级。 风险提示风险提示 新产能投放不及预期；产品和原材料价格波动；终端市场开拓不及预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 09 月 18 日） 34.1 元 目标价格 43.47 元 52 周最高价/最低价 37.43/17.58 元 总股本/流通 A 股（万股） 55,878/55,704 A 股市值（百万元） 19,054 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年

6、09 月 21 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 5.90 -7.84 49.04 66.18 相对表现 3.53 -6.27 31.91 45.03 沪深 300 2.37 -1.57 17.13 21.15 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 万里扬 021-63325888*2504 执业证书编号：S0860519090003 联系人 杨奇 021-63325888*7540 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,133 3,972 3,738 4,484 5,078 同比增长(%