【研报】环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇：疫情影响渐弱垃圾焚烧全面推进-20200920（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月20日 公用事业 增持（维持） 环保 增持（维持） 王玮嘉王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 黄波黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 0755-82493570 惠普惠普 SAC No. S0570120080110 联系人 1 公用事业公用事业: 国补新政出台，国补新政出台， 2020 抢装逻辑不变抢装逻辑不变 2020.09 2公用事业公用事业: 行业周报（

2、第三十七周） 行业周报（第三十七周） 2020.09 3公用事业公用事业: 火电高增，水电稳健，环保复苏火电高增，水电稳健，环保复苏 2020.09 资料来源：Wind 疫情影响疫情影响渐渐弱弱，垃圾焚烧垃圾焚烧全面推进全面推进 环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇 疫情影响弱化疫情影响弱化+补贴新政出台补贴新政出台，垃圾焚烧产能加速落地可期垃圾焚烧产能加速落地可期 1H20 固废市场中标项目集中于垃圾焚烧/餐厨垃圾处理两大细分领域，各 新增项目 42/39 个，其中垃圾焚烧新增项目区域继续向四五线城市下沉， 河北/河南延续 19 年态势继续领跑，分别新中标项目 8/6 个。存量垃圾焚 烧项目运营

3、效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，疫情期间人口回流型 地区垃圾焚烧产能利用率明显提升。我们预计疫情不改垃圾焚烧长期发展 趋势， 并判断20-22年为投产高峰， 累计投运产能同比增速 39%/31%/21%。 国补政策渐明叠加绿色债发行预期，运营商现金流有望改善，盈利能力提 升可期，推荐伟明环保/瀚蓝环境/上海环境/旺能环境/绿色动力/城发环境。 1H20 垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉 1H20 社会资本共计中标 106 个固废投资运营项目，投资总额超 308 亿元 （E20 统计） ，其中垃圾焚烧项目数量最多，达 42 个（1H19

4、：47 个） ，垃 圾焚烧新增项目数量放缓； 餐厨项目以 39 个紧跟其次。 据我们统计， 1H20 新中标垃圾焚烧项目单体产能中枢为 1138t/d，较 19 年（1216t/d）有所降 低； 区域分布继续下沉， 一线城市无新增， 四五线城市新增项目数占比44%； 从省份分部来看， 河北/河南延续 2019 年态势继续领跑， 1H20 分别新中标 项目 8 个/6 个。据各省规划，远期 21-30 年十年垃圾焚烧新增处理规模合 计为 18-20 年三年的 69%， 增量项目将明显减少， 行业并购整合有望提速。 疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计 20-22

5、年年为投产高峰为投产高峰 1H20 中国光大国际/康恒环境/城发环境中标项目数量居前，分别为 5/5/4 个。垃圾焚烧行业集中度较高，2015 年以来 CR10 稳定在 60%左右。从 已投运项目来看，垃圾焚烧运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大， 以伟明环保和旺能环境为例，伟明的项目多处于人口流出型城市，疫情期 间垃圾收运量不足，影响电厂工况，导致上半年产能利用率同比下降 7pct 至 88%；旺能已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员 回流， 1H20 产能利用率同比+6pct 至 95%。 根据项目进度， 我们判断 20-22 年垃圾焚烧累计投运产能同比增速达 39%/3

6、1%/21%，高成长可期。 可再生能源补贴清单陆续公布，国补新政出台，继续推荐垃圾焚烧可再生能源补贴清单陆续公布，国补新政出台，继续推荐垃圾焚烧 今年以来可再生能源发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，新 老划段节点为 2020/1/20； 20 年新增项目补贴额度 15 亿元， 并网时间早者 优先纳入；21 年后新增项目国补将以竞争方式配置，国补逐年调整并有序 退出。国网于 6.30-8.31 公布三批生物质发电补贴清单（相当于第八批国 补目录） ，其中第 1-2 批未纳入垃圾焚烧项目，第三批包含生活垃圾焚烧项 目 38 个，产能总计 3 万吨/日，我们预期 20 年年内有望公布更多批