【公司研究】上海天洋-好产品遇到好渠道企业步入快速发展阶段-20200920（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 其它其它 | 中小市值中小市值 强烈推荐强烈推荐-A（上调上调） 上海天洋上海天洋 603330.SH 当前股价：27.6 元 2020年年09月月20日日 好产品遇到好渠道，企业步入快速发展好产品遇到好渠道，企业步入快速发展阶段阶段 基础数据基础数据 上证综指 3338 总股本（万股） 15288 已上市流通股（万股） 15288 总市值（亿元） 42 流通市值（亿元） 42 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 2.5 资产负债率 44.0% 主要股东 李哲龙 主要股东持股比例 36.1% 股价表现股

2、价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 163 179 相对表现 9 133 157 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 墙布为千亿赛道，天洋与保碧基金战略合作开启 B 端业务，未来有望高增长。 热熔胶龙头企业，全面布局热熔墙布业务。热熔胶龙头企业，全面布局热熔墙布业务。专注热熔胶多年，公司是行业内 龙头企业。墙布为公司核心战略，2016-2019 年墙布销售收入复合增速为 66.75%，预计后续将成为公司最大盈利增长点。 墙布行业是高成长千亿黄金赛道。墙布行业是高成长千亿黄金赛道。消费升级驱动墙面装饰材料高端化，墙布 有望成为主流选择。预计 2020 年墙布销量为 12.3

3、 亿平米，其市场空间为 615-738 亿元。但渗透率仅为 5-7%，而墙布销量过去复合增速为 40%以上， 预计未来墙布市场空间可达到千亿以上。 竞争格局分散，产品力竞争格局分散，产品力+销售模式是制胜核心要素。销售模式是制胜核心要素。目前产品同质化严重、销 售模式单一造成行业格局高度分散，2019 年最大企业销售额市占率不足 1%。 作为大消费品，提升产品力是核心；通过经销渠道下沉发展 C 端同时与地产 合作发展 B 端是最好模式。好产品+好销售模式，优质企业有望快速崛起。 天洋墙布产品力强，突破天洋墙布产品力强，突破 B 端开启高增长。端开启高增长。天洋将热熔胶网技术运用于墙布， 发明特

4、殊四层结构，解决了之前溶剂胶环保问题与施工时间长问题，真正达 成安全环保，“八小时焕新家”，品质与识别度显著优于传统产品。公司加 速 C 端渠道下沉，已经产生不错效果；此次墙布和窗帘获得保碧基金排他性 投资， 公司 B 端实现从 0 到 1 突破， 未来保利和碧桂园精装房集采体系 （B2B） 、 物业平台赋能体系（B2B2C）将给予公司巨大支持，墙布产品将迅速放量。 电子胶电子胶进口替代空间大，公司业务将充分受益。进口替代空间大，公司业务将充分受益。电子胶需求旺盛，2019 年国 内市场已达 100 亿元，但中高端产品多被跨国公司垄断。子公司信友和泰盛 专注光学声学电子胶，目前已与行业大客户形

5、成合作，未来将充分受益。 上调为上调为“强烈推荐强烈推荐-A”投资评级投资评级。考虑到 B 端业务拓展，我们预计公司 2020-2022 年营收为 6.62 亿、 16.86 亿和 23.22 亿元， 净利润为 0.48 亿、 1.74 亿和 2.88 亿元，当前市值 42.19 亿元对应 PE 为 87.4/24.3 和 14.6 倍，上调 为“强烈推荐-A”评级。 风险提示风险提示： B 端推进不及预期、 物业流量转化率低、 产品竞争力低、 疫情影响。 董瑞斌董瑞斌 021-68407847 S1090516030002 张景财张景财 S1090516070002 财务数据与估值财务数据与

6、估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 561 659 662 1686 2322 同比增长 23% 18% 0% 155% 38% 营业利润(百万元) 42 33 78 256 418 同比增长 8% -21% 135% 226% 63% 净利润(百万元) 35 17 48 174 288 同比增长 -6% -52% 184% 260% 66% 每股收益(元) 0.23 0.11 0.32 1.14 1.89 PE 120.1 248.6 87.4 24.3 14.6 PB 6.7 6.9 6.5 5.2 4.1 资料来源：公司数据