【公司研究】德方纳米-投资价值分析报告：铁锂材料龙头受益行业回暖-20200920（25页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 铁锂材料铁锂材料龙头，受益龙头，受益行业行业回暖回暖 德方纳米（300769）投资价值分析报告2020.9.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车分 析师 S1010518090002 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析 师 S1010512070001 联系人：董雨翀联系人：董雨翀 公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材料龙头，产公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材料龙头，产 品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动品和技术领先、成本优势

2、明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动 力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司 业绩将出现较高增长。我们预计公司业绩将出现较高增长。我们预计公司 2020/2021/2022 年年归母归母净利润分别为净利润分别为 0.47/1.80/2.43 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为 0.60/2.31/3.12 元，给予公司元，给予公司 2021 年年 50 倍倍 PE 估值，对应市值为估值，对应市值为 90 亿元，亿元，目标价目标价 115 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入

3、”评级。 公司概览：国内磷酸铁锂材料龙头。公司概览：国内磷酸铁锂材料龙头。公司成立于 2007 年，主营纳米磷酸铁锂正 极材料和碳纳米管导电液。公司于 2008 年发展纳米磷酸铁锂制备技术，并取得 了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等相关核心专利，是国内磷酸铁锂 行业龙头，2018/19 年磷酸铁锂出货量 1.9/2.6 万吨，国内市占率 28%/29%， 均为第一。公司客户涵盖宁德时代、亿纬锂能等优质锂电厂商，2019 年实现营 收 10.5 亿元（+0.0%），归母净利润 1.0 亿元（+2.1%），近 5 年公司营收、 归母净利润年复合增速分别为+27.5%/+8.0%。 行业行业情

4、况情况：磷酸铁锂：磷酸铁锂行业行业格局清晰，未来格局清晰，未来需求需求预计回暖预计回暖。2018/19 年国内磷酸 铁锂材料总出货量分别为 6.8/8.8 万吨，对应约 27.2/35.2GWh 装机量，其中动 力电池装机量为 21.5/19.9GWh。 2018/19 年磷酸铁锂行业 CR3 分为 51%/61%， 行业格局集中，头部企业优势扩大。特斯拉 Model 3、比亚迪“汉”等高端车型 配套磷酸铁锂电池，有望驱动铁锂渗透率提升。乘用车国补保持温和下降， 2020/21/22 年分别退坡 10%/20%/30%，提高车企成本要求，利好性价比高的 磷酸铁锂电池需求。此外 5G 通信基站建

5、设加速也将驱动磷酸铁锂材料行业回 暖。预计 2020 年国内磷酸铁锂材料需求将增长至 9.5 万吨。 公司公司技术、成本优势显著，深度绑定优质客户。技术、成本优势显著，深度绑定优质客户。磷酸铁锂业务是公司绝对主营， 具有以下优势：1）产品一致性好）产品一致性好，公司液相法生产出的产品一致性较好，同时 克容量 155mAh/g，处于行业前列；2）成本优势显著，成本优势显著，液相法原料要求低、耗 能少，且公司成本控制能力强，2019 年公司铁锂售价较行业均价低 12%，毛利 率 21.3%，行业领先，且未来仍有成本下降潜力；3）技术壁垒高，技术壁垒高，自热蒸发液 相合成法为公司独创，掌握核心专利；

6、4）深度绑定优质客户深度绑定优质客户，公司近年来占宁 德时代铁锂总采购量的近 50%，且已签订协议合资建厂，未来合作关系预计保 持稳固，并有望继续拓展海外客户，实现全球供应。 风险因素：风险因素：磷酸铁锂电池出货不及预期、产品技术迭代风险、竞争加剧超预期、 成本降幅低于预期。 投资建议：投资建议：公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材 料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计 划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐 恢复，公司业绩将出现较高增长。我们预计公司 2020/2021/2022 年净利润分别 为 0.47/