【公司研究】华阳国际-装配式设计龙头受益行业高景气人均产值回升助力业绩增长-20200918（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 华阳国际华阳国际（002949）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 18 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 17 日收盘价 （元） 28.88 52 周股价波动（元） 15.13-37.16 总股本/流通 A 股（百万股） 196/93 总市值/流通市值（百万元） 5661/2700 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Tab

2、le_QuoteInfo -43.89% -27.89% -11.89% 4.11% 20.11% 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 华阳国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -20.4 37.7 72.8 相对涨幅（%） -16.6 35.7 57.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050001 分析师:张欣劼 Emai

3、l: 证书:S0850518020001 装配式装配式设计龙头设计龙头受益行业高景气， 人均产受益行业高景气， 人均产 值回升值回升助力助力业绩增长业绩增长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 以建筑设计为主，并向其他领域拓展以建筑设计为主，并向其他领域拓展。公司业务范围由建筑设计逐渐延伸至 装配式建筑设计与技术咨询、BIM 设计与技术咨询、工程造价咨询、工程总 承包、全过程工程咨询等建筑工程领域；区域布局从深圳逐步拓展至长沙、 广州、上海、南宁、海口、赣州等全国多个重点城市，形成了以华南为中心， 辐射华中、华东、西南等地区的市场格局；产品类型从居住建筑逐步拓展至 公共建筑、商业

4、综合体等业态。目前，公司股权相对集中，徐华芳与唐崇武 为一致行动人，合计持股 40.67%。 受益下游地产集中度提升及集采力度，新签订单保持较快增长受益下游地产集中度提升及集采力度，新签订单保持较快增长。因为融资收 紧以及销售放缓情况下，小地产公司业务扩张受限，甚至被大公司收购，地 产集中度在不断提升。此外，随着建筑设计行业的发展，大型房地产开发商 客户需求逐渐呈现多样性及综合性的趋势。公司凭借设计规模、人才、产业 链完善，及与大型房地产客户保持紧密合作关系等优势，将明显受益。公司 在手订单充足，新签订单保持快速增长，2017 年-2019 年年均复合增长率达 到 27.37%。 装配式行业保

5、持高景气，公司优势明显，有望充分享受行业红利装配式行业保持高景气，公司优势明显，有望充分享受行业红利。我们认为 受环保及建筑工人“老龄化”影响，未来装配式建造方式将是趋势，近几年 我国装配式建筑新开工面积快速增长，在政策推动下，未来几年行业景气度 仍有望保持较高水平，根据出台的关于大力发展装配式建筑的指导意见 ， 2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到 30%，如果新建建筑面积保 持不变， 未来 5 年装配式建筑年均复合增速将达 14.38%。 公司凭借丰富的装 配式设计经验，突出的 BIM 正向设计技术，以及完善的产业链（旗下子公司 润阳智造生产预制 PC 构件，华泰盛工程公司实施装

6、配式施工等） ，深刻的设 计理解及能提供 EPC 综合服务等，将充分享受行业红利。 员工产能逐渐释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升员工产能逐渐释放及增幅影响弱化，人均产值有望回升。近几年，公司人均 产值有所下降，并在行业内排名较低，主要因为公司业务拓展需要，大量招 聘人员，2017-2019 年员工人数年均增幅在 40%以上，增幅在行业内领先。 此外，由于招聘较多人员，经过几年时间，公司产能将逐渐释放。此外，随 着员工基数变大，员工人数增幅预计将有所放缓，对人均产值的影响逐渐弱 化，我们预计公司的人均产值将回升，并向同行看齐。 投资投资建议建议。公司传统设计业务受益下游集中度提升及集采力度加