【公司研究】华策影视-定增深度报告：影视剧龙头业绩有望反转-20200917（19页）.pdf

1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型报告类型 Table_Title 2020 年年 09 月月 17 日日 传媒传媒 证券研究报告证券研究报告定增深度报告定增深度报告 Table_Price 收盘价收盘价(元元)： 8.30 华策影视华策影视(300133) 影视影视剧龙头剧龙头 业绩有望反转业绩有望反转 分析日期分析日期 2020 年年 09 月月 17 日日 Table_Author 证券分析师：王雨苗证券分析师：王雨苗 执业证书编号：S0630516050002 电话：021-20333416 邮箱： Table_c

2、ominfo 总股本(万股) 175,567 流通 A 股/B 股(万股) 143,660/0 资产负债率(%) 36.88% 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 2.68 净资产收益率(加权) 2.76 12 个月内最高/最低价 9.72/6.00 Table_QuotePic Table_Report table_main 事项：事项： 8 月 28 日公司公告称非公开发行股票申请获得发审委审核通过， 公司拟 向不超过 35 名特定投资者非公开发行不超过 52670.21 万股。本次定增募集资 金 22 亿元，其中 17.34 亿用于影视剧制作项目，9692 万元用于超高清制作及 媒

3、资管理平台建设项目， 剩余 3.69 亿用于补充流动资金。 本次非公开发行股票 的定价基准日为发行期首日， 发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日上市 公司股票交易均价的 80%。本次定增限售期为 6 个月。 主要观点：主要观点： 华策影视华策影视为电视剧制作龙头企业。为电视剧制作龙头企业。公司成立于 2005 年 10 月 25 日，于 2010 年 10 月 26 日登陆深交所创业板。公司自成立以来一直专注从事影视文 化内容的提供与运营，包括电视剧及电视节目、电影等内容的投资、制作、发 行、运营及其衍生业务。华策影视于 2013 年收购影视制作公司克顿传媒，奠 定其国内电视剧制作和发行

4、龙头地位。公司影视剧年产量稳居全国第一。 2 2018018 年之前业绩较为稳定，年之前业绩较为稳定，2 2018018 年之后受行业下行年之后受行业下行商誉减值影响业绩商誉减值影响业绩 大幅下滑。大幅下滑。自从公司 2013 年收购克顿传媒之后，2014 年到 2017 年业绩稳定增 长。四年营收和净利复合增速达 54.5%和 25.2%。2019 年实现归母净利润-14.67 亿元，主要是因为行业监管趋严后营收下滑，计提商誉减值 8.46 亿。低基数影 响下， 2020H1 公司实现营收 11.14 亿， 同比增长 20.37% ； 实现归母净利润 1.47 亿同比增长 352.77%。

5、2019 年毛利率下滑 7 个百分点至 18.91%主要是因为 2018 年开始下游平台联合限价， 而上游演员薪酬等先期成本已签约无法调整而造成 短期毛利率的下滑。 行业分析行业分析：1、2017 年开始，国家出台各项政策整肃规范传媒行业乱象， 相继出台包括限薪令，抵制阴阳合同、偷逃税，限外令和限古令等政策内容。 同时下游视频网站联合限价， 采购数量和价格双双下滑， 因而影视行业自 2018 年开始进入调整期，行业整体毛利下滑。2、2008 年至 2018 年我国电视剧版权 交易总额实现年均复合增长率 19.89%。 3、 中国电视剧市场制作主体数量众多， 市场集中度相对较低。4、严监管下我国

6、电视剧发行许可部数下滑，以及视频 网站对提供优质内容来提升会员数和付费率的需求， 都推动内容行业向精品化 的方向发展。 估值估值：我们假设 2019 年大幅商誉减值后商誉风险骤减，行业出清后公 司毛利率逐步回暖。根据预测，2020 年/2021 年/2022 年营收分别为 47.66 亿 /56.31 亿/64.13 亿。归属于母公司的净利润为 4.38 亿元/4.86 亿元/6.44 亿元。 摊薄后每股收益 0.25 元/0.28 元/0.37 元。根据可比公司 wind 一致盈利预期与 估值，给予中性情况下 30 倍 PE，对应 2021 年和 2022 年合理股价为 8.4 元和 11.