【公司研究】德方纳米-龙头受益铁锂回暖产能释放降本增利-20200920（30页）.pdf

1、研究源于数据1研究创造价值 德方纳米：德方纳米： 龙头受益铁锂回暖，产能释放降本增利龙头受益铁锂回暖，产能释放降本增利 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 德方纳米(300769) 公司研究 电力设备与新能源电力设备与新能源行业行业 公司深度报告 2020.09.20/推荐(首次) 首席电新分析师：首席电新分析师： 申建国 执业证书编号： S1220517110007 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 磷酸铁锂未来市场空间广阔磷酸铁锂未来市场空间广阔，行业行业产能出清在即，拐点将至产能

2、出清在即，拐点将至。 1）在 CTP 和刀片电池技术突破叠加补贴退坡政策的催化下，磷 酸铁锂电池凭借成本优势和较高安全性能重新成为新能源乘用 车的选择，并逐步向中高端车型渗透，叠加公共服务领域电动 化的推进和下半年新能源汽车市场加速回暖，将催生磷酸铁锂 正极材料的巨量需求。2）国内 5G 基站新建和 4G 基站更换催生 通信储能需求， 风力、 光伏发电消纳创造新能源储能需求， 未来 电化学储能需求的扩大会进一步打开磷酸铁锂正极材料的市场 空间。3）新国标政策和“共享电单车+即时配送” 新经济开启两 轮车铅酸电池替换周期，驱动锂电池需求增长。4）磷酸铁锂龙 头集中度提升，产能出清在即，竞争格局改

3、善，行业拐点将至。 自主研发打造技术壁垒，新建产能带来成本优化。自主研发打造技术壁垒，新建产能带来成本优化。德方纳米通 过自主研发拥有液相法的强技术壁垒，其磷酸铁锂正极材料的 品质更具优势。而液相法具有原料成本优势，并且相较于成熟 的固相法仍有较大降本空间。随着公司于云南曲靖的新建产能 陆续投产，其成本将在能源、原料、运输等多环节得到优化。 最纯正磷酸铁锂龙头标的，与下游大客户强强绑定。最纯正磷酸铁锂龙头标的，与下游大客户强强绑定。公司磷酸 铁锂正极材料收入占比达 95%，市场份额达 35%，是最纯正的龙 头标的。 大客户战略保证了公司未来收入增长的确定性;过去五 年以来，公司在磷酸铁锂正极材

4、料的细分赛道上，运营能力排 名第一，盈利能力领跑行业。 投资建议：投资建议： 预计公司 2021-2022 年营业收入分别为 17.78、 30.01 亿元，归母净利润分别为 1.58、2.97 亿元，对应 PE 为 45.69、 24.42 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：补贴政策变动风险；磷酸铁锂正极材料需求不及预 期风险；市场开拓失败风险；生产事故风险。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 1054.09 1088.70 1777.80 3001.00 (+/

5、-)(%) 0.04 3.28 63.30 68.80 净利润 100.15 60.75 158.49 296.57 (+/-)(%) 2.07 -39.34 160.89 87.12 EPS(元) 2.34 0.78 2.04 3.81 P/E 39.69 119.19 45.69 24.42 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据2研究创造价值 Table_Page 德方纳米（300769）-公司深度报告 目录目录 1 磷酸铁锂渗透率有望回升，未来市场空间广阔 . 5 1.1 磷酸铁锂动力电池回暖，驱动巨量市场需求 . 5 1.1.1 与三元电池相比，磷酸铁锂电池成本优势显著 .

6、 5 1.1.2 与三元电池相比，磷酸铁锂电池安全性能好 . 7 1.1.3 CTP 和刀片电池提升能量密度，缓解里程焦虑 . 8 1.1.4 动力电池装机量持续增长，磷酸铁锂渗透率不断提升 . 9 1.2 电化学储能成未来趋势，磷酸铁锂电池是未来主流选择 . 14 1.2.1 磷酸铁锂电池是未来电化学储能的主流选择 . 14 1.2.2 短期 5G 驱动通信储能需求，中长期新能源发电催生储能需求 . 15 1.3 新国标+新经济催生电动两轮车锂电池巨大需求 . 16 1.4 产能出清提升行业集中度，行业有望迎来拐点 . 19 2 自主研发打造技术壁垒，新建产能带来成本优势 . 20 2.1