【研报】休闲服务行业：拆解爱美客医美之奇才-20200917（51页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 休闲服务休闲服务 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） relatedReport 相关报告相关报告 【兴证社服】透明质酸行业报 告-驶确定性优赛道，享稳定性 高增速 2020-01-12 emailAuthor 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 assAuthor 研究助理： 周子莘 投资要点投资要点 summary 医美行业未来享有确定性高增长。医美行业未来享有确定性高增长。若关注我们

2、过往 17 篇医美投资系列，不同来源数 据都阐述着合规医美市场过去五年复合增速达到 20+%。 预期随着未来 1） 人均可支配 收入提升；2）医美消费者年龄结构扩张（18-40 岁医美人群占总医美人群的比重预计 从 2018 年的 90%降低至 2045 年的 72%） ；3）监管趋严合规市场占比提升（预估当前 10 万非合规机构 VS 2 万合规机构） ，预计 2025/2030/2045 年合规医美规模有望达 4224/9102/16685 亿元，对应复合增速有望达 22.6%/19.56%/10.04%。 医美产业链研究验证医美产业链研究验证产品环节产品环节较高的投资价值较高的投资价值。

3、 1） 医美机构医美机构：拥有产业链最后一里的高价值，然而较难实现医师标准化，运营 标准化待提升， 医疗风险无法通过规模化降低， 目前尚待形成成熟的连锁集团； 2） 互联网医美互联网医美：实现信息透明化，降低机构获客成本，但互联网医美面临价格敏 感型客户，难以解决机构留客问题，面临阿里2.无法承担较高额库存（Buffer Inventory）;3.也因此更需要原材料物流 的及时性 （Multi-site delivery）;除此之外 4.公司在账期不具备弹性，需要协助与原 材料代理商就此进行谈判或风险转移（Strong Financial Support） ，最后 5.在医师的 职业生涯的进修

4、，进阶培训取得技术以及学分等等，都是眼前需要立即被解决的 痛点。以上五项都还可以在各自细化，而每一项都可以作为一个线上医美平台的 有力竞争武器。具体内容请参考医美投资系列之十六。 2.32.3、核心技术核心技术& &规模化规模化& &风险小风险小& &议价能力强议价能力强，医美产品确定性较高，医美产品确定性较高 医美产品核心源于产品技术医美产品核心源于产品技术&配方配方，而非原料。，而非原料。以玻尿酸产品为例，对于短效玻 尿酸而言，先进的研磨技术和交联技术可以在较少交联剂添加、降低排异反应的 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 18岁以下18-24岁25-34

5、岁35-44岁45岁以上 新氧更美 悦美美黛拉 11% 14% 30% 26% 19% 20k以上 10-20k 5-10k 3-5K 小于3k 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 19 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 情况下维持较长持久度；对于长效玻尿酸而言，通过添加纤维素、微球等持久度 成分，在不产生安全性问题的情况下提升维持时长。由于医美产品的核心优势取 决于产品技术，而非原料，其具备较强议价能力。 医美产品医美产品环节优势之一：环节优势之一： 作为必要材料，作为必要材料， 必享人群渗透率提升必享人群渗透率提升、 行业扩张之红利。行业扩

6、张之红利。 在医疗美容中，非手术类项目以创伤小、恢复快、风险低广受关注与推崇。其中 注射类项目数占比较高，ISAPS 数据显示，全球注射类项目占非手术类项目比重 近 80%。注射类医美产品作为必要材料，必享消费人群扩容、行业扩张之红利。 图图 2424、各国各国注射类项目占比较高注射类项目占比较高 资料来源：ISAPS，新氧，兴业证券经济与金融研究院整理 注：中国的数据为 2019 年数据，来源新氧，美国巴西数据为 2018 年数据，来源 ISAPS 医美产品环节优势之医美产品环节优势之二二：合规合规&医疗医疗事故事故风险较小。风险较小。药品作为医疗器械，须经历 严格的临床审核检验，一旦通过国