【公司研究】浙商银行-平台助流量经营机制促高阶成长-20200917（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年09月17日 银行银行/银行银行 当前价格(元)： 4.23 目标价格(元)： 4.62 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 蒋昭鹏蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 资料来源：Wind 平台助流量经营平台助流量经营，机制促高阶成长，机制促高阶成长 浙商银行(601916) 平台助流量经营，机制促高阶成长平台助流量经营，机制促高阶成长

2、 浙商银行平台化业务模式特色鲜明，通过三大平台打开获客入口、聚拢客 户流量，随后结合应用场景强化客户粘性，构筑综合金融生态，具有广阔 的长期价值空间。平台化模式的提出离不开得天独厚的外部环境，更离不 开公司自上而下的优越机制。我们认为平台流量效应和客户粘性具有明显 护城河， 有望成为未来高阶成长的强劲引擎。 我们预测公司2020-22年EPS 为 0.58/0.62/0.71 元，目标价 4.62 元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕长三角区域，高成长型股份行深耕长三角区域，高成长型股份行 公司是 A 股最年轻的“00 后”上市股份行，总资产、归母净利润的 5 年 CAGR 位列同业第 1。股

3、权结构多元分散，民企股东长期稳定，深谙企业 真实需求。管理层战略视野广阔，助力提出平台化战略。创新型企业文化、 年轻专业的人才团队，均是战略落地的保障。长三角地区丰富的市场主体 为对公业务提供广阔市场，杭州市互联网氛围浓厚，为公司技术创新赋能。 盈利能力盈利能力良好良好，资产端优势突出，资产端优势突出 公司 2019 年 ROE 为 12.92%，位居同业第 3。ROE 的驱动因素中，优势 主要在于较高的资产端收益率、投资收益、节税效应和不断压降的成本收 入比。存款成本并不占优，主要源于平台化模式下较高的对公存款占比和 存款定期率；中间收入贡献不足，但平台化模式赋予未来广阔的提升空间。 推进平

4、台化战略，凸显互联网思维推进平台化战略，凸显互联网思维 公司以平台化对公业务模式为王牌。三大基础平台围绕企业流动性管理等 核心痛点，有的放矢地实现企业“自金融”需求，在市场上塑造了良好口 碑。三大平台基于先获客、再成交的思路，成为获客切入口，随后结合应 用场景提供配套产品，形成企业综合金融生态圈。2020 年 6 月末平台服务 客户 5.24 万户，融资余额 5290 亿元，同比+27.8%。未来流量效应和客户 粘性将成为公司的核心竞争力， 客户的长期经营价值具有广阔的提升前景。 资产质量优于同业，风险逐步出清资产质量优于同业，风险逐步出清 资产质量处于同业较优水平，Q2 末不良率位列同业第

5、2 低。2019 年资产 质量有所波动， 但 2020H1 末关注率、 逾期率分别较 19 年末-18bp、 -41bp， 风险包袱逐步出清。公司持续压降非标资产，拨贷比较为充足，总体风险 可控。平台化模式可助力提升风控能力，预计未来资产质量有望持续改善。 目标价目标价 4.62 元，首次覆盖给予“增持”评级元，首次覆盖给予“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司 EPS0.58/0.62/0.71 元， 2020 年 BVPS 预测值 5.57 元，对应 PB 0.76 倍。可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.79 倍，我们认为公司平台化业务模式前景

6、可期，有 望持续提升盈利能力和发展质量，应享受一定估值溢价，我们给予 2020 年目标 PB 0.83 倍，目标价 4.62 元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 总股本 (百万股) 21,269 流通 A 股 (百万股) 2,550 52 周内股价区间 (元) 3.86-5.12 总市值 (百万元) 89,967 总资产 (百万元) 1,990,606 每股净资产 (元) 5.97 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 38,943 46,364 53,670 63,436 76,483 +