【公司研究】宇通客车-客车行业复苏在即龙头企业蓄势待发-20200917（31页）.pdf

1、- 1 - 姓名：汪刘胜姓名：汪刘胜 Email： 执业号：执业号：S1090511040037 姓名：杨献宇姓名：杨献宇 Email： 执业号：执业号：S1090519030001 宇通客车宇通客车 客车行业复苏在即，龙头企业蓄势待发客车行业复苏在即，龙头企业蓄势待发 报告日期：报告日期：2020年年9月月17日日 - 2 - 主要观点与结论主要观点与结论 行业即将进入持续回暖提升阶段。行业即将进入持续回暖提升阶段。2014年新能源客车开始推广，2020-2021年即 将启动第一批新能源客车的更新，这会带来需求的明显增加；受疫情等因素影响， 2020年的客车需求会后推至2021-2022年；

2、2023年停止补贴，则2023年及以后的 需求会在2022年透支。 客车行业竞争格局向好，宇通市占率提升。客车行业竞争格局向好，宇通市占率提升。疫情冲击下，小企业存活困难而被 市场出清，龙头企业有了进一步扩张的空间。宇通客车在公交车、座位客车、校 车和卧铺及其他领域均有非常强的竞争力，而且在各个细分领域，竞争格局不断 优化，未来龙头企业的竞争优势将愈发明显。在国内客车市场竞争格局向好的背 景下，宇通客车市占率有望持续提高。 能力提升和产品升级是优秀企业核心竞争力。能力提升和产品升级是优秀企业核心竞争力。宇通客车持续扩展产品品类，并 不断进行技术升级，电动客车升级+智能驾驶/无人驾驶+燃料电池为

3、公司带来发 展机遇，盈利能力有望持续提高。未来公司有望进一步提升电动客车的产品性能， 降低能耗，提高续航里程；智能化将提高安全性能，提升驾驶和乘坐体验；燃料 电池客车续航里程一般更远，有望使新能源客车的应用范围更加广泛。这几项技 术都将带来用户体验的提升，解决用户痛点，宇通客车在这三个领域均处于领先 地位，未来有望依靠领先的技术水平，获得更高回报，保障企业的盈利能力。 qRrOqPtPtNmQmQnQoMsMpQ9PcMaQsQoOmOpPjMqQxOfQqRxP7NnNxOwMqQoMxNqNmO - 3 - 海外市场：空间大海外市场：空间大+ +利润高，有望贡献更多盈利。利润高，有望贡献更

4、多盈利。全球客车市场空 间大，海外市场毛利率更高，宇通客车在海外布局完善，此前公司 海外市场主要集中在亚非拉等地区，在新能源车的浪潮下，公司将 进一步发力欧洲市场，积极完善海外供应链。目前公司在新能源客 车领域，相比较其他车企，已经具备相对优势。公司已经完成了海 外高端公交、海外高端旅游等产品布局，未来海外市场有望为公司 贡献更多盈利。 投资建议：投资建议：我们认为，公司的市占率有望持续提高，龙头地位愈加 稳固，房车和燃料电池车等更多产品将扩大公司的收入来源，针对 海外市场公司不研发了高端车型，而且持续完善海外的销售体系。 考虑到疫情的影响，预计公司20-22年eps分别为0.71/1.01/

5、1.13元， 维持“强烈推荐-A”评级。 风险风险提示提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期。 主要观点与结论主要观点与结论 - 4 - 目录目录 一一行业即将进入持续回暖提升阶段行业即将进入持续回暖提升阶段 二二客车行业竞争格局向好，宇通市占率提升客车行业竞争格局向好，宇通市占率提升 三三能力提升和产品升级是优秀企业核心竞争力能力提升和产品升级是优秀企业核心竞争力 四四海外市场：空间大海外市场：空间大+ +利润高，有望贡献更多利润高，有望贡献更多 盈利盈利 五五投资策略投资策略 - 5 - 1.1.行业即将进入持续回暖提升阶段行业即将进入持续回暖提升阶段 2020-2021年将迎来客车

6、行 业需求的转暖，2021-2022 年客车行业景气度即将迎 来提升 2014年新能源客车开始 推广，客车寿命一般在 6-8年，2020-2021年即 将启动第一批新能源客 车的更新，更新会带来 2020-2022年需求的明 显增加 受疫情等因素影响， 2020年的客车需求会后 推至2021-2022年 2021及2022年享有补 贴，2023年补贴停止， 则2023年及以后的需 求会在2022年透支 - 6 - 二、客车行业竞争格局向好，宇通市占率提升二、客车行业竞争格局向好，宇通市占率提升 客车行业销量明显受到政策因素影响客车行业销量明显受到政策因素影响 公交车：宇通市占率不断提高，新能源