【公司研究】绿的谐波-从单一谐波到模块化产品顺周期扬帆腾飞-20200916（17页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从单一谐波到模块化产品,顺周期扬帆腾飞 绿的谐波(688017) 主要观点主要观点: : 国内谐波减速器龙头，率先实现进口替代国内谐波减速器龙头，率先实现进口替代。1）公司 是国内谐波减速器龙头企业，产品包括谐波减速器、低压伺服驱 动器、交流伺服驱动器、机电一体化执行器等，广泛应用于工业 及服务机器人、数控机床、航空航天、医疗器械、半导体设备、 新能源装备等领域，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领 域的垄断，率先实现进口替代、成长为国内领军企业，主要客户 包括了新松机器人、华数机器人、新时达、埃夫特、广州数控、 遨博智能、亿嘉和、埃斯顿、优必选等，也

2、是 ABB、GE、那智不 二越等企业的精密零配件供应商。2）根据公司测算，公司在谐 波减速器自主品牌机器人用市场占有率已取得较高市占率， 2017-2018 年分别为 44.4%、62.5%。2020 年上半年实现营收 0.88 亿元/yoy+14.81，归母净利润 0.34 亿元/yoy+159.92。 从单一减速器到模块化，市场空间直接打开。从单一减速器到模块化，市场空间直接打开。1）我 们判断谐波减速器行业将仍显稳步增长的态势，同时未来趋势在 于：应用领域不断拓宽，尤其是结合激光等技术在多行业的应 用；进口替代将加速；产品向小型化、集成化、模块化等方向发 展。2）公司机电一体化能够提升减

3、速器产品的功能属性和适用 场景，降低厂商部件采购种类，减少安装环节、提高集成效率， 公司已研发设计出机电一体化减速模组产品，将伺服系统、谐波 减速器、传感器集成模块，为客户提供更为标准化的解决方案。 从单价上看，2019 年公司谐波减速器的平均单价为 1632 元/台， 而机电一体化执行器单价为 3417 元/台，价格高出 109.4%，产品 线的拓展直接打开了公司市场空间的天花板。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们测算公司 2020-2022 年收入分 别为 2.42、3.33、4.58 亿元，归母净利润分别为 0.73、 1.13、1.46 亿元，首次覆盖，暂不予以评级。 风险

4、提示风险提示：下游发展不及预期;行业竞争加剧;产品迭代风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 220 186 242 333 458 YoY（%） 24.9% -15.3% 30.0% 37.9% 37.4% 归母净利润(百万元) 65 58 73 113 146 YoY（%） 33.9% -10.1% 25.4% 53.9% 29.5% 毛利率（%） 48.8% 49.4% 48.7% 49.2% 49.0% 每股收益（元

5、） 0.54 0.49 0.61 0.94 1.21 ROE 11.4% 9.3% 4.1% 6.0% 7.1% 市盈率 159.36 177.31 141.38 91.88 70.94 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 暂未评级 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 81.11 Table_Basedata 股票代码股票代码： 688017 52 周最高价/最低价： 86.11/54.95 总市值总市值( (亿亿) ) 97.67 自由流通市值(亿) 22.34 自由流通股数(百万) 27.54 Table_Pic 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： S

6、AC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S1120519120002 联系人：田仁秀联系人：田仁秀 邮箱： -7% 4% 14% 25% 36% 46% 2020/08 相对股价% 绿的谐波沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 09 月 16 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 谐波传动技术领导者，从减速机到模块化服务. 3 1.1. 公司率先实现谐波减速器国产化替代 . 3 1.2. 公司营业收入增长迅猛，研发方面投入较高. 4