【公司研究】大北农-十年磨一剑转基因龙头腾飞在即-20200915（21页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 十年磨一剑，转基因龙头腾飞在即 大北农(002385) 报告摘要：报告摘要： 养殖高盈利刺激下，生猪产能稳步恢复，带动公司饲料需求持续 向好；同时，国内转基因政策放开预期增强，公司作为国内转基 因龙头，有望凭借国家转基因政策放开快速提升核心竞争力，迅 速成长为国际领先的种业巨头。我们预计，2020-2022 年，公司 EPS 分别为 0.63/0.66/0.78 元，给予公司 2021 年 19XPE，对应 目标价 12.54 元，上调至“买入”评级。 主要观点主要观点: : 公司是现代农业高科技企业公司是现代农业高科技企业 公司是以邵根伙博士为代表的青

2、年学农知识分子创立的农业高科 技企业，成立于 1993 年，2010 年在深交所挂牌上市。公司主营 业务涵盖饲料、养猪、水产、作物、疫苗、农业互联网等六大产 业，以生猪养殖与服务产业链经营和种业科技与服务产业链经营 为主。从收入构成上看，饲料和养殖是公司主要的收入来源， 2020H1，饲料和生猪养殖收入占比分别为 73.68%/15.24%，合计 占比 88.92%，是公司主要的收入来源；从毛利占比上看，饲料和 生猪养殖毛利占比分别为 57.19%/35.21%，合计占比 92.40%，是 公司主要的利润来源。 种种业：转基因政策放开预期增强，公司有望成长为业：转基因政策放开预期增强，公司有望

3、成长为 国际种业巨头国际种业巨头 国家两次颁发转基因生物安全证书，尤其是庇护所证书的发放， 代表国家从顶层设计层面已经做好了商业化推广前的准备工作， 业内人士对我国转基因放开预期进一步增强。种业是农业的“芯 片” ，是提高农作物产量和种植收益的核心因素，经过测算，乐 观情形下，我国玉米种子市场将扩容至 650 亿元。公司过去的研 发投入无论从研发费用的绝对值还是相对值来看始终处于行业领 先地位，转基因育种技术遥遥领先。我们认为，转基因政策放开 之后， “好”种子与“坏”种子的差距会非常明显，而转基因育 种门槛较高，不具备转基因技术储备的企业将被市场加速淘汰， 腾挪出来的空间将被转基因研发实力强

4、的龙头企业所抢占，使得 种业市场集中度加速提升。公司作为国内转基因龙头，技术储备 充足，有望凭借国家转基因政策放开快速提升市场占有率，贡献 公司利润弹性，快速成长为国际领先的种业巨头。 饲料：下游生猪存栏稳步恢复饲料：下游生猪存栏稳步恢复 & & 集中度提升，有集中度提升，有 望带动公司饲料市占率进一步提升望带动公司饲料市占率进一步提升 我们认为，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏大幅下滑带动猪料销 量承压，中小规模猪料生产企业经营举步维艰，或将被市场加速 淘汰，腾挪出来的空间有望被大北农等头部企业所蚕食。与此同 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格

5、：目标价格： 12.54 最新收盘价： 9.52 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002385 52 周最高价/最低价： 12.49/4.05 总市值总市值( (亿亿) ) 399.40 自由流通市值(亿) 274.66 自由流通股数(百万) 2,885.03 Table_Pic 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 研究助理：施腾研究助理：施腾 邮箱： SAC NO： 联系电话： 相关研究相关研究 1.【华西农业】大北农（002385.SZ） ：业绩符合预 期，转基因有望贡献公司利润弹性 2020

6、.08.26 2.【华西农业】大北农（002385.SZ） ：转基因商业 化进程提速，公司业绩弹性可期 2019.12.31 -25% 8% 41% 74% 107% 140% 2019/092019/122020/032020/06 相对股价% 大北农沪深300 Table_Date 2020 年 09 月 15 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 时，下游生猪养殖行业正经历集中度加速提升阶段，势必倒逼上 游饲料行业加速整合。公司作为猪料龙头，2019 年，公司猪料销 量 279.18 万吨，位列