【研报】新能源行业锂电池系列报告之二：磷酸铁锂回暖趋势已现磷酸铁锂春天到-20200915（40页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 回暖趋势已现，磷酸铁锂春天到 新能源锂电池系列报告之二-磷酸铁锂 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期： 2020-09-15 行业指数行业指数与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 联系人联系人：别依田别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱： 分析师分析师：滕飞滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券新能源_行业研究_锂电池 面向新能源车、储能、铅酸替代的万亿 空间新能源锂电池系列报告之一 总篇2020

2、-8-26 2. 新能源电池行业 2020 年中报业绩 综述：行业拐点明确，全球化供应提振 龙头业绩2020-09-10 主要观点： 主要观点： 磷酸铁锂磷酸铁锂正极材料正极材料和和电芯成本最优，电芯成本最优，原材料价格波动小，原材料价格波动小，性能稳定安全性能稳定安全 磷酸铁锂能量密度虽低于三元，但结构稳定，循环及安全性能好，是极 具性价比的正极材料。我们测算，当前价格下正极材料磷酸铁锂比三元 可以降本 65-72%；在考虑无钴且三元价格大幅下降的极限测算下，磷 酸铁锂使用成本仍显著优于三元，在正极和电芯层面分别有 55%和 22%的降本优势。由于不含钴镍等贵重金属，磷酸铁锂价格波动远小于

3、三元材料，利于成本管控。 后补贴时代磷酸铁锂凭性价比强势回归动力市场后补贴时代磷酸铁锂凭性价比强势回归动力市场，Pack 成本低成本低 13-27% 当前补贴方案下，磷酸铁锂重获经济优势，考虑补贴后仍可实现显著降 本。据我们测算，由三元换成铁锂版本电池成本下降 0.69-1.35 万元， 相当于下降 13-27%，考虑补贴差异后成本下降 0.46-0.56 万元，相当 于下降 9-11%。 “刀片” 、 “CTP”等技术将磷酸铁锂系统能量密度提升 至 160Wh/kg。 2020 年推广目录中磷酸铁锂车型占比提升， 乘用车装机 占比提升显著， 在以特斯拉 Model 3 和比亚迪汉为代表的明星

4、车型带领 下提升趋势有望延续。 铅酸替代和储能打开磷酸铁锂铅酸替代和储能打开磷酸铁锂电池电池新空间新空间，迎来高速发展期迎来高速发展期 当前磷酸铁锂电池性能和使用成本均低于铅酸电池，替代大势所趋。储 能方面，5G 基站建设高峰带来确定性需求增量；新能源配储能政策频 出，有望迎来爆发增长。中性假设下，预计 2025 年磷酸铁锂电池出货 量将达到 343GWh，对应磷酸铁锂正极材料需求约 81 万吨，6 年复合 增速 45%。电池端市场空间将达到 1713 亿元，磷酸铁锂正极约对应 242 亿市场空间。 磷酸铁锂龙头企业长期受益磷酸铁锂龙头企业长期受益 随着非动力电池占比提升，短期电池端与材料端格

5、局预计会趋于分散。 行业竞争激烈，产能结构性过剩，但头部厂家满产满销，优势明显。长 期来看，电池端集中度提升带动材料端集中度提升，头部企业的优质产 品终将接受市场考验，随产能有序释放将继续扩大市场份额。 投资建议投资建议 建议关注磷酸铁锂电池环节头部企业比亚迪、国轩高科、宁德时代、亿 纬锂能、鹏辉能源，材料环节龙头德方纳米。 主要主要公司盈利预测：公司盈利预测： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 比亚迪 0.50 1.18 1.46 185.00 78.50 63.43 国轩高科 0.05 0.37 0.50 453.

6、00 60.92 45.62 德方纳米 2.56 1.34 2.28 31.97 61.25 35.96 宁德时代 2.09 2.26 3.01 92.08 85.19 64.04 亿纬锂能 1.64 1.07 1.49 29.49 45.22 32.48 鹏辉能源 0.60 0.83 1.18 28.30 20.36 14.41 资料来源：wind 一致预期，华安证券研究所 风险提示风险提示 新能源汽车发展不及预期；储能、铅酸替代进展不及预期；磷酸铁锂渗 透率不及预期；行业竞争激烈 新能源与汽车新能源与汽车 行业研究/深度报告 新能源与汽车新能源与汽车/ /行业深度行业深度/ /新能源锂电池