【研报】银行业专题研究：蚂蚁集团我们如何看待各项业务的发展空间？-20200915（34页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 09 月 15 日 银行银行 蚂蚁集团：蚂蚁集团：我们如何看待我们如何看待各项业务的各项业务的发展空间发展空间？ 蚂蚁集团的背后蚂蚁集团的背后逻辑逻辑： 流量： 流量+生态生态+科技科技。1） 我国互联网金融中最大的流量平台。 2020H 用户数超 10 亿（其中 MAU 高达 7.1 亿），商家数超 8000 万，金融机构 合作伙伴超 2000 家；2）背靠阿里集团，最大的互联网消费+金融生态圈仍在快 速拓展。阿里集团 2019 年 GMV 超过 7 万亿人民币，仅天猫在线上零售市场占有 率已达

2、 50%，阿里系具有绝对统治地位。支付宝已成长为集团流量核心账户+服 务的平台入口， 到 2020H 已涵盖超过 1000 种服务及超过两百万个小程序。生态 圈的扩大加强了与客户的绑定以及客户价值的挖掘，支付宝使用 3 种、5 种以上 产品的客户占比分别从 2018 年的 70%、30%提升至 2019 年的 80%、40%，按 MAU 作为分母测算的 ARPU 从 2017 年的 131 元逐步提升至 2020H 的 204 元 （年 化），未来仍将不断提升。3）基于“BASIC”的核心技术框架，持续提升科技实 力，加速合作伙伴与场景的拓展、流量与场景的绑定，实现科技赋能、科技输出， 拓展伙

3、伴的良性循环。 三大核心业务均处于快速发展期，但空间与定位不同三大核心业务均处于快速发展期，但空间与定位不同。 1、数字支付与商家服务：低费率打造流量入口，夯实流量与生态。、数字支付与商家服务：低费率打造流量入口，夯实流量与生态。2018-2020H 增速分别为 23.6%、17.0%、13.1%，未来将保持“低费率+收入稳定增长”，主 要基于： 1） 根据艾瑞咨询的数据， 第三方支付业务增速最高时期 （2014-2018 年） 已过，未来将保持 15%左右的增速；2）“双寡头”格局基本稳定，财付通+支付 宝市占率基本稳定在 90%以上，市占率提升空间有限；3）支付业务很难也没有 必要成为“主

4、要收入来源”，蚂蚁集团主要通过相对较低的交易费率（广义费率 仅 0.05%，纯支付费率约 0.20%）的方式保持庞大的流量基础，为其他业务的开 展打下坚实的基础。 2、三大数字金融科技平台：未来创收的“金矿”。、三大数字金融科技平台：未来创收的“金矿”。 1）促成微贷业务：继续引领联合放贷市场的“东风”。基于场景、信用数据与科 技优势，依托“花呗”、 “借呗”等明星产品的影响力，蚂蚁集团与广大中小银行 在“联合放贷”市场上合作空间较大，当前蚂蚁集团在线上小额贷款市场市占率 已达 25.2%，根据 IPO 中奥纬咨询的测算，在线小额贷款市场未来 5 年均复合增 速高达 34.2%。 2）促成理财

5、业务：在线财富管理超市将迎来快速发展期。在余额宝的基础上，打 造一站式、开放式财富管理超市。类似线下淘宝连接消费者与商户，蚂蚁财富连 接金融机构、金融产品与投资者，并通过金融科技输出、赋能传统金融机构。蚂 蚁集团在互联网财富管理市场的市占率有望不断提升，并且其中非货币基金类占 比、技术输出收入占比有望逐步提升盈利能力更强。 3）促成保险业务：掀起互联网保险行业的新风向。我国保险深度较低，互联网保 险市场正处于高速增长期，未来 5 年全行业在线保费规模增速高达 38.1%。相比 微贷、理财业务，互联网保险业务竞争格局相对分散，财产保险市场中 CR4 不到 50%，并没有形成明显的巨头集中效应，这

6、使得蚂蚁集团保险科技平台的作用得 以最大限度的发挥，更容易获得大量的合作伙伴，未来将保持高增长。 3、创新业务：开放、创新业务：开放+BASIC 战略强化科技赋能，打开未来技术输出的空间。战略强化科技赋能，打开未来技术输出的空间。目 前在蚂蚁集团的营收中占比较小，2020H 收入仅 5.44 亿，占营收比重不足 1%， 但预计随着 BASIC 为核心的技术优势不断输出，业务有望保持高增长。 行业竞争格局基本已定，毛利率行业竞争格局基本已定，毛利率+管理费率管理费率正正趋于稳定。趋于稳定。由于 18 年-19 年蚂蚁集 团为抢占市场份额（尤其是为了稳固支付业务市场份额）进行了“价格战”，其 毛利