【研报】云计算行业：从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势以超融合突围公有云-20200915（70页）.pdf

1、以超融合突围公有云 从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势 证券分析师：刘洋 A0230513050006 宁柯瑜 A0230520070005 研究支持：宁柯瑜 A0230520070005 联系人：宁柯瑜 A0230520070005 2020.09.15 2 投资要点投资要点 青云科技的发展历史： 2012-2014年：公司成立，上线公有云服务。2015-2016年：进入私有云市场，提供企业云、超融合、企业级分布式存储。 2017-2019年：完善容器平台、SD-WAN、统一多云管理平台等产品。2019年以后公司计划发展边缘云平台等产品。 青云的主要业务分为两大板块：云产品与云服务，即

2、私有云与公有云。 云产品主要包括四大类：云平台与超融合系统，软件定义存储产品，容器平台，统一多云管理平台、多云应用管理平台， 多为私有云、混合云部署模式。云服务主要包括三类：基础资源与架构服务，如计算、存储资源等等；应用平台服务，如 数据库、中间件、物联网等；安全与运维服务，如资源编排、监控警告等。 根据招股书，收入结构上，私有云与公有云分别占比65%、35%。增速上，私有云2018、2019年分别同比增长27%、 55%，而公有云只有个位数的增长。私有云业务中，超融合占比64%，即超融合占比公司整体收入的比例为42%、超融 合2017-2019年复合增速68%，是带动公司增长的一大因素。 根

3、据招股书，公司综合毛利率为13%，私有云的毛利率为33%（2019年），公有云的毛利率为-27%。对比深信服的云 计算业务，毛利率为54%（2018年）。为何毛利率差异这么大？公司一般提供相对低价打开销售局面，以争取更加全面 的细分领域及标杆客户覆盖”，说明低价是青云毛利率偏低的一大原因。深信服超融合的市占率为14.9%，青云的市占率 为3.2%（IDC数据），从规模效应来看推测深信服的成本低于青云。 根据招股书，公司的销售模式分为三种，直销、经销、代理，分别占比43%、56%、1%。私有云主要是经销为主，收入 占比80%左右。 公司的发展策略也代表行业发展思路。公司从公有云切入私有云赛道，从

4、超融合产品拓展到软件定义存储、企业云平台、 容器平台、多云管理平台、分布式数据库、IoT、边缘计算平台等多款产品。公司的募集资金投向也表示未来的方向是深 耕私有云，不断拓展产品，形成交叉销售。无论是nutanix、vmware、深信服还是青云，都是从超融合发到私有云，到 数据中心云化的思路发展，本质原因是价值量的变化，目前阶段客户的需求是IaaS的虚拟化为主，长期看是PaaS决定用户 体验和粘性。 风险提示：云计算行业发展不及预期，超融合的需求难以在短期内爆发，相关公司业绩受此波动。 mNrOqPqMrPnRsOnQoMqOoR9P8Q8OpNpPoMrRkPnNyRkPmNnQ8OpOxPw

5、MqQzQvPqQtM 主要内容主要内容 1. 公司概览：云计算服务商 2. 产品拆解：全维度的产品与服务能力 3. 财务拆解：超融合系统成主力产品 4. 竞争对比：核心优势在于统一技术架构 5. 未来发展：以超融合突围公有云 3 4 1.1 1.1 青云科技青云科技广义云计算服务商广义云计算服务商 公司于2012年4月17日成立，是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云 ICT 厂商和服务商，以软 件定义为核心，致力于为企业用户提供自主可控、中立可靠、性能卓越、灵活开放的云计算产品与服务。 资料来源: 公司官网，申万宏源研究 公司提供丰富的公有云服务、私有云产品和灵活的解决方案 5 1.2

6、 1.2 财务摘要财务摘要营收加速但亏损扩大营收加速但亏损扩大 资料来源: 公司招股说明书，申万宏源研究资料来源: 公司招股说明书，申万宏源研究 营收加速增长：2017-2019年，公司的营业收入分别为2.39亿元、2.82亿元、3.77亿元，增速分别达到 17.77%、33.74%。主要系公司业务结构调整，云产品业务加速增长且占比提升。 净利润亏损扩大：2017-2019年，公司的归母公司净利润分别为-0.96亿元、-1.49亿元、-1.90亿元，增 速分别达到-54.91%、-27.19%。主要系云服务业务亏损扩大。 1.3 1.3 主营业务主营业务云产品云产品+ +云服务云服务 6 表：