【研报】有色金属铜行业专题报告：进口铜实质消耗产业链补库将驱动板块上行-20200915（20页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 进口铜实质消耗进口铜实质消耗， 产业链补库产业链补库将将驱动驱动板块上行板块上行 有色金属铜行业专题报告2020.9.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 唐川林唐川林 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 前期铜板块的上涨主要来自于估值前期铜板块的上涨主要来自于估值的的底部修复。底部修复。我们我们判断判断未来未来铜价仍将保持强铜价仍将保持强 劲的因素包括：劲的因素包括：1）铜的实质消耗铜的实质消耗减少对隐

2、形库存的担忧，减少对隐形库存的担忧，全球全球 55 万吨万吨显性库显性库 存处在历史低位；存处在历史低位；2）疫情对矿端扰动仍在，长期影响或超预期；疫情对矿端扰动仍在，长期影响或超预期；3）经济稳步）经济稳步 复苏复苏+流动性宽松持续流动性宽松持续。消费季节性走强开启产业链补库消费季节性走强开启产业链补库行情行情，有望驱动铜价，有望驱动铜价 年内年内冲击冲击 7000 美元美元/吨。吨。 伴随伴随三季度三季度盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升，盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升， 铜板块公司铜板块公司有望迎来戴维斯双击有望迎来戴维斯双击，核心推荐，核心推荐洛阳钼业、洛阳钼业、江西铜业、紫金

3、矿业。江西铜业、紫金矿业。 淡季累库淡季累库不及预期不及预期， 历史低位的历史低位的铜库存铜库存支撑铜价支撑铜价上行上行。 截至 2020 年 9 月 11 日， 我们测算全球铜的显性库存合计 55.3 万吨铜库存，为近五年的低位，任何供需 错配下铜价都具备较大弹性。其中 1）尽管国内 6-8 月的阴极铜进口窗口打开， 我们测算同期可能的收储行为对铜的实质消耗约 24 万吨，使得国内社会库存在 淡季累库后仍处在 33.8 万吨的近五年同期最低水平； 2） 自海外经济五月逐步重 启以来，亚洲、欧洲和美洲先后开启铜库存的去化，LME 铜库存目前为近 10 年 低点。 新一轮产业链补库行情有望驱动铜

4、价冲击新一轮产业链补库行情有望驱动铜价冲击 7000 美元美元/吨。吨。月度维度来看，1）电 力板块：电线电缆维持近 100%的高开工率，电源投资累计同比维持 40%的高 增速，电网累计同比恢复正增长；2）建筑板块：地产竣工施工的剪刀差在疫情 扰动后再次开始收窄；3）汽车/消费品板块：汽车产量同比实现正增长，空调产 量 10 月开始重新进入季节性强势时点；4）出口：伴随着海外经济的持续复苏， 铜材出口连续两月环比改善。我们预计国内 9-11 月的月度消费量将从 111 万吨 逐步提升至 123 万吨，低库存下的产业链补库有望驱动铜价冲击 7000 美元/吨。 三季度供应阶段性改善有限，疫情对矿

5、端的长期三季度供应阶段性改善有限，疫情对矿端的长期影响影响或超预期。或超预期。7 月以来，产铜 大国的物流逐步恢复正常，国内铜精矿进口量回升至 179.5 万吨，环比增长 19.7%。但疫情的影响持续，8 月国内铜精矿进口量再度下滑至 158.7 万吨，7 月秘鲁、智利国家铜业的铜产量仍同比下降 2.2%/4.4%，我们预计下半年全球 铜矿的产量仅与去年同期持平。 海外龙头铜企当前以生产保持为首要任务， 受限 于人员隔离政策下的劳动力紧缺，矿山的维护和矿山的扩建工程受到限制或推 迟，对未来 1-2 年铜矿产量的影响或超预期。 流动性持续流动性持续+复苏信号渐明，铜价长周期向上趋势明确。复苏信号

6、渐明，铜价长周期向上趋势明确。美联储点阵图显示美国 的名义利率将维持目前的低位至 2022 年，中国 8 月社融总额同比超预期上升 63.1%，叠加经济缓慢复苏下的通胀预期抬升，中期维度上负利率的宽松环境对 铜价形成明显支撑。 IMF 预计 2020/2021 年全球经济增长-4.9%/+5.4%， 根据铜 需求和经济增速的相关性， 我们预计 2020/2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%， 供 需将维持紧平衡且结构持续改善的状态。铜价中枢向上趋势明确，我们预计 2020/2021 铜均价 6000/6500 美元/吨。 风险因素：风险因素：矿端扰动低于预期；全球经济复苏不及预期；美联