【研报】贵金属行业研究（白银系列二）：世界银矿全梳理-20200915（66页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有色有色金属金属 行业研究/深度报告 主要观点： 世界主要银企世界主要银企增增减减产项目产项目参半参半，少数少数矿山受疫情影响矿山受疫情影响 本文主要梳理了世界上主要的十五大银企近期能较快形成产能的增减 产项目。预计在 2020 年，世界主要银企的增产项目将带来约 11.9Moz 的增产， 原因主要是新项目的投产和矿山品位的升高； 而世界主要银企 的减产项目将带来约 10.9Moz 的减产，原因主要是矿山资源的枯竭或 品位的下降，以及少部分疫情影响。 矿山银近期难有增量，中长期增量趋势明显矿山银近期难有增量，中长期增量趋势明显 随着近期银价的快速上

2、涨， 矿山银供应的增量趋势有望恢复， 但其恢复 具有滞后性。根据本文对世界十五大白银矿企矿山的梳理，我们估计 2020、2021、2022 年，所梳理的十五大白银矿企的矿山银生产总量将 分别为 350.96（0.98%） 、359.20（2.35%） 、373.45（3.97%）Moz；世界 矿山银未来三年的产量将分别为 832.22（-0.52%） 、850.97（2.25%） 、 889.66（4.55%）Moz。 受银价影响，再生银产量将有明显提受银价影响，再生银产量将有明显提升升 除工业再生银外， 五种再生银来源中有四种的产量与银价呈正相关。 因 此在银价上涨的大环境下，我们预测 20

3、20、2021、2022 年的世界再生 银产量分别为 187.76（10.51%） 、215.73（14.89%） 、224.01（3.84%）百 万盎司。由此我们预测 2020、2021、2022 年的世界白银供给分别为 1019.98（1.35%） 、1066.70（4.58%） 、1113.67（4.40%）百万盎司。 风险提示风险提示 白银矿山供给增加、工业需求不及预期；美联储宽松信号减弱。 相关相关公司盈利预测公司盈利预测： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 银泰黄金 0.44 0.65 0.78 31.24 2

4、3.73 19.83 盛达资源 0.65 0.73 0.96 23.06 20.96 15.83 江西铜业 0.70 0.50 0.65 13.64 16.67 13.01 国城矿业 0.15 0.11 0.13 91.26 197.44 170.63 紫金矿业 0.18 0.20 0.28 20.59 24.70 17.04 兴业矿业 0.06 0.14 0.55 89.33 54.87 13.76 西部矿业 0.42 0.39 0.48 15.66 22.13 17.98 资料来源：wind 一致预期，华安证券研究所 贵金属行业研究（白银系列二） ：贵金属行业研究（白银系列二） ：世界世界

5、银银矿矿全全梳理梳理 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 20202020- -0 09 9- -1 15 5 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：石林分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱： 研究助理：研究助理：许勇其许勇其 执业证书号：S0010120070052 电话：18019001956 邮箱： 研究助理：翁嘉敏研究助理：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 电话：13777083119 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_系列报告_贵 金属行业研究（白银系列一

6、） ：白银产 业帝国 2020-08-07 Table_ProfitDetail -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 有色金属(申万)沪深300 有色金属有色金属/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 66 证券研究报告 正文正文目录目录 1 世界白银供应总览：银价制约白银供应，中长期趋势向好世界白银供应总览：银价制约白银供应，中长期趋势向好 . 7 1.1 矿山银生产集中于美洲，中国紧随其后 . 7 1.2 优质银矿主要位于美洲，国内矿山品位储量较低