重庆啤酒-重大事项点评：资产重组草案落地百亿重啤蓄势待发-20200914（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 资产资产重组重组草草案落地案落地，百亿重啤蓄势待发，百亿重啤蓄势待发 重庆啤酒（600132）重大事项点评2020.9.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 公司公告重大资产重组公司公告重大资产重组议案议案，详细披露资产注入方式、对价以及注入资产情况，整，详细披露资产注入方式、对价以及注入资产情况，整 体资产估值较为适当。重组完成后，嘉士伯集团望借助重啤公司，基于嘉士伯体资产估值较为适当。重组完成后，嘉士伯集团望

2、借助重啤公司，基于嘉士伯/凯旋凯旋 1664/风花雪月风花雪月/重庆等品牌矩阵，立足西部基地市场推进高端化升级，同时不断扩重庆等品牌矩阵，立足西部基地市场推进高端化升级，同时不断扩 张全国市场。此外，重组后嘉士伯集团国内资产望实现更好协同，叠加高端化，盈张全国市场。此外，重组后嘉士伯集团国内资产望实现更好协同，叠加高端化，盈 利能力持续提升，充分享受高端化红利。维持“买入”评级利能力持续提升，充分享受高端化红利。维持“买入”评级。 资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发。资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发。公司发布资产重组议案（草案），交易分为 三步：重庆嘉酿股权转让重庆嘉酿股权转让，公司现金收购

3、嘉士伯啤酒厂持有的重庆嘉酿 48.58%股 权，对价 6.40 亿元（对应 2020 年 PE10 倍）。重庆嘉酿增资重庆嘉酿增资，嘉士伯咨询以资产 A 包（对价 53.8 亿元，对应 2020 年 PE13 倍）、重啤以注入业务（对价 43.7 亿元， 对应 2020 年 PE13 倍）认购，完成后分别持有重庆嘉酿 48.58%/ 51.42%股权。购购 买买 B 包资产，包资产，公司以现金收购嘉士伯啤酒厂 B 包资产，对价 17.9 亿元（对应 2020 年 PE11 倍）。若 2020 年底前完成交易，嘉士伯香港/嘉士伯啤酒厂/嘉士伯咨询分别 承诺 2020-2022 年重庆嘉酿净利润不

4、低于 4898/5891/ 6211 万元， 嘉士伯注入资产 （A 包+B 包）净利润不低于 5.7/7.7/8.1 亿元。按照交易完成后合并报表计算，2019 年重 庆啤酒收入达 102.12 亿元、净利润 15.23 亿元、归母净利润 7.92 亿元，成为国内收 入第五大啤酒公司。 扎根中国四十余年，高端品牌矩阵丰富。扎根中国四十余年，高端品牌矩阵丰富。嘉士伯是全球销量第三大啤酒公司，旗下拥 有超 140 个品牌，2019 年收入 683 亿元/啤酒销量 1125 万千升，在东欧市场销量第 一（市占率 19%）。1978 年嘉士伯进入中国市场，此后持续深耕：1978-2002 年， 着力粤

5、港澳市场，主打高端；2003-2013 年，密集收购本土品牌，占据重庆/云南/ 宁夏/新疆/西藏等市场；2014-2019 年，借助基地市场升级&高端品牌全国化，推进 高端化升级， 同时持续强化精益生产， 改善盈利。 2019 年嘉士伯中国市场收入超百亿， 量价增长表现出众（+8%/+10%），盈利能力行业领先（重组后重啤合并报表净利率 14.8%），销售渠道以传统&夜店渠道为主（2019H1 销量占比 39%/39%）。此次嘉 士伯拟注入资产为嘉士伯国内重要资产，拥有众多国际+本土品牌以及全国 11 家啤酒 厂，2019 年实现收入 73 亿元（+24%）、量价同增 13%/10%，净利率为

6、 10.9%，资 产质地出众。 高端化拐点已至，多维助力发展可期高端化拐点已至，多维助力发展可期。我们认为，2019-2020 年是国内啤酒高端化真 正意义上的转折点，未来将走向加速高端化的进程。根据欧睿数据，2019 年我国中端 /高端啤酒销量占比 20.5%/11.1%，对比美国（32.7%/44.0%）升级空间较大，高端化 背景下比拼啤酒公司综合实力，产品/品牌/渠道/生产需全面改革发力。预计此次重组 完成后，嘉士伯国内优质资产的注入将全面提升重啤竞争优势。品牌，重组进一步 完善本地强势品牌（重庆/山城/乌苏/风花雪月/大理等）+国际高端品牌（嘉士伯/乐堡/ 凯旋 1664 等）矩阵。渠