【公司研究】上纬新材-新股研究报告：国内领先的复合材料用树脂供应商-20200915（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告 上纬新材上纬新材（688585）新股研究报告新股研究报告 2020 年 09 月 15 日 Table_InvestInfo 建议申购建议申购： 合理价值合理价值区间：区间： 5.807.25 元元 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 - 元 网下发行数量 3283.20 万股 网上发行数量 820.80 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 403.20 流通 A 股（百万股） 43.20 B 股/H 股（百

2、万股） 0/0 重要日期重要日期 网下申购日 2020.09.17 网上申购日 2020.09.17 预计上市日期 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 国内领先的复合材料国内领先的复合材料用树脂供应商用树脂供应商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司是公司是国内领先的复合材料用树脂供应商国内领先的复合材料用树脂供应商。公司的主营业务为环保高性能耐腐蚀 材料、风电叶片用材料、新型复

3、合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯 基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风 电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交 通用安全材料等多个应用系列，是国内领先的复合材料用树脂供应商。 下游市场需求不断扩长，带动复合材料用树脂的发展下游市场需求不断扩长，带动复合材料用树脂的发展。全球乙烯基树脂行业市场 持续增长。 2018 年， 全球乙烯基酯树脂市场出货量达到 8.399 亿美元。 2013 年 至 2018 年间全球乙烯基酯树脂市场的复合年增长率为 3.3%。市场增长主要原 因是受益于复合材料在管道和储罐、建筑、运输等领域的用

4、量需求增加。风电行 业的快速发展将直接带动整个行业对于风电叶片用材料的需求。随着各国对清洁 能源的重视程度不断提高，风电装机容量持续增长，市场空间进一步扩大，而风 电叶片用树脂和胶粘剂作为风电叶片的主要上游原材料之一，风电行业的快速发 展将直接带动整个行业对于风电叶片用材料的需求。 公司技术水平先进，竞争优势明显公司技术水平先进，竞争优势明显。风电叶片用材料方面，公司依托乙烯基酯树 脂的技术优势，将自由基固化工艺推展至环氧加成固化工艺，环氧加成固化工艺 相较于自由基固化而言，最大的优点为固化收缩小、粘着性强，适用于风电叶片 等大型器材上，同时也可使用于航天航空、军事用途。凭借在行业内近 20

5、年的 技术积累，公司具备独立完成所有关键配方开发、工艺升级、产品测试的体系。 公司拥有经 DNV-GL 和中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的标准实 验室，并拥有相适应的关键研发设备，是国内少数具有标准实验室的企业。 募投项目巩固产品竞争力，增强公司可持续发展能力募投项目巩固产品竞争力，增强公司可持续发展能力。公司募集资金总额为 21550 万元， 募投项目为上纬上海技改一期项目、 上纬上海翻建生产及辅助用房、 上纬天津自动化改造、上纬兴业整改专案项目，均是以现有主营业务、核心技术 为基础， 围绕原有生产厂房和设备的技术改造， 提升公司产品供应能力的稳定性， 满足国内外市场的巨大需求，

6、增强公司的可持续发展能力。 盈利预测与估值区间盈利预测与估值区间：我们预计 2020-2022 年，公司归母净利润分别为 1.03 亿 元、1.17 亿元和 1.24 元，对应 EPS 为 0.26 元、0.29 元和 0.31 元。给予公司 2021 年 20-25 倍 PE，对应合理价值区间为 5.80-7.25 元，建议申购。 风险提示风险提示。原材料价格波动风险；公司无实际控制人。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1238 1349 1593 1806 2080 (+/