【公司研究】珀莱雅-珀露莱服匠心运今朝新颜雅妆成-20200913（28页）.pdf

1、珀莱雅（603605） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 珀露莱服匠心运，今朝新颜雅妆成珀露莱服匠心运，今朝新颜雅妆成 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,124 3,749 4,864 6,154 同比（%） 32.3% 20.0% 29.8% 26.5% 归母净利润（百万元） 393 467 603 751 同比（%） 36.7% 18.8% 29.3% 24.6% 每股收益（元/股） 1.95 2.32

2、3.00 3.73 P/E（倍） 77.24 65.01 50.29 40.37 投投资要点资要点 聚焦大众美妆市场，十余载铸造国货之光。聚焦大众美妆市场，十余载铸造国货之光。珀莱雅于 2006 年成立，定位大众时尚 化妆品，目前旗下拥有超过 15 个品牌，业务覆盖护肤、洁面及彩妆三大品类。2019 年在中国大众美妆市场市占率 1.3%，名列本土企业第 5。疫后复苏稳步推进，2020 年 3-5 月成交量恢复至 70%-80%；线下面膜促销引流，线上新品助力电商高增。 颜值经济时代，国产美妆逐鹿大众市场颜值经济时代，国产美妆逐鹿大众市场。1）存量市场体量大：）存量市场体量大：2019 年中国化

3、妆品 市场规模达 4777 亿元（+14%） ，是世界第二大消费市场，预计 2024 年规模将达 8281.8 亿元（5 年 CAGR11.6%） ；2）消费扩容创造长期增量：）消费扩容创造长期增量：消费人群拓宽需求边 界，Z 世代及下沉用户成消费新力量，中产阶级扩容驱动消费升级。2019 年中国化 妆品人均消费仅为 342.4 元，与国际成熟市场相比增长空间较大；3）国产替代深）国产替代深 化：化：国际品牌占市场主流，本土品牌自中低端市场错位竞争。2019 年国产 TOP5 企 业在大众市场市场份额提升至 15.4%，自基础大众品类重点突围。 品牌外延品牌外延+单品升级， 研发生产构筑硬核后

4、盾单品升级， 研发生产构筑硬核后盾。 自主孵化自主孵化/外延投资外延投资/跨境代理拓展品跨境代理拓展品 牌矩阵牌矩阵，联合天猫构建品牌孵化平台、创新合伙人品牌模式，20H1 彩棠/印彩巴哈 等彩妆品牌崭露头角；设立投资基金，全面打造美妆生态圈。推新激发品牌势能，推新激发品牌势能， 科技明星单品开门红，科技明星单品开门红，20 年 6 月红宝石精华/双抗精华 GMV 合计 1927 万，7 月双 抗眼霜 GMV 超 1600 万元。研发生产加持，研发团队来自雅诗兰黛、爱茉莉等国际 知名企业；超过 95%产品自主生产，智慧工厂降本增效。 自建团队尽享渠道红利，新营销赋能电商增长自建团队尽享渠道红利

5、，新营销赋能电商增长。1）线下维稳：）线下维稳：2018 年门店优化保 持稳定收入增长，单品牌店试验成熟后有望广泛复制。2）线上发力：）线上发力：2020H1 线上 渠道营收 8.8 亿元（+43.9%） ，成增长核心驱动力。自建电商团队 300 余人超 90% 为 90 后，平台化精细运营，洞察年轻消费热点；新营销充分引流，20Q2 签约蔡徐 坤代言尽享粉丝经济红利，7 月主要社交内容平台曝光量超 1200 万次；参股 MCN 公司发力内容营销，泡泡面膜借助可视化卖点+产品力+内容营销/直播带货形成爆 品方法论，单月销量超过 100 万盒，打破天猫美妆历史。 财务视角：盈利能力提升可期，高效

6、周转财务视角：盈利能力提升可期，高效周转 ROE 表现亮眼。表现亮眼。2019/2020H1 净利率 11.7%/12.5%，盈利能力稳定；注重研发及推广投入，2019 年公司研发费用率/销售 费用率分别为 2.4%/39.2%，产品力及知名度可持续提升；受高周转驱动， 2019ROE21.09%，高于可比公司 8.8pct。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 37.5/48.6/61.5 亿元， 同比增长 20.0%/29.8%/26.5%，归母净利润分别为 4.7/6.0/7.5 亿元，同比增长 18.8%/29.3%/24.6%。当前