【公司研究】洽洽食品-瓜子优化升级提速发展坚果打开新成长空间-20200913（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 洽洽食品洽洽食品（002557）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 11 日收盘价 （元） 60.59 52 周股价波动（元） 23.91-71.17 总股本/流通 A 股（百万股） 507/507 总市值/流通市值（百万元） 30719/30719 相关研究相关研究 Table_ReportInfo Table_Re

2、portInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.9 13.6 13.3 相对涨幅（%） -4.7 16.2 -2.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email: 证书:S0850520050001 瓜子优化升级提速发展， 坚果打开新成长瓜子优化升级提速发展， 坚果打开新成长 空间空间 Table_Summary 投资要点：投资要点：

3、坚果炒货坚果炒货领军品牌领军品牌，近三年业绩加速，近三年业绩加速。公司是中国坚果炒货行业的领军品牌， 凭借稳定原料基地优势和产品质量优势，深受消费者的喜爱，成功推广洽洽 香瓜子、小黄袋每日坚果等产品。受益于不断推出契合需求的新产品、渠道 精耕及县乡突破将会不断扩大市场的占有率等，过去 3 年公司整体业绩释放 不断加速（17-19 年收入 CAGR=15.87%，归母净利润 CAGR=37.50%） 。 此外公司的净利润率也远高于同行业相关可比公司的水平。 坚果炒货行业快速发展，行业集中度较低坚果炒货行业快速发展，行业集中度较低。据中国产业信息网，坚果炒货增 速行业 13-18 年 CAGR 为

4、 11.0%，行业仍在快速成长。而据前瞻产业研究院 预测，2025 年我国坚果炒货行业市场规模将达到 1855 亿元左右。此外我国 主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平， 未来仍有较大增长潜力。坚果炒货行业主要龙头包括三只松鼠、洽洽、良品 铺子、百草味、来伊份，18 年零售端 CR5=17.2%，行业集中度较低。头部 品牌在产品、服务、供应链等方面有较强的背书效应，规模优势下在市场中 存在更高的议价能力，未来市场集中度将进一步得到提升。 瓜子优化升级提速增长，每日坚果战略重点成长性高瓜子优化升级提速增长，每日坚果战略重点成长性高。 （1）瓜子方面：）瓜子方面：瓜子

5、类国葵产品是公司的拳头产品。 2016 年公司实现了对传统产品的升级创新， 2017 年公司传统产品主动优化的完成， 长期稳定增长趋势已形成。 2017-2019 年期间葵瓜子业务营收增长明显加速， 期间 CAGR 约 14.3%。 （2） 坚果方面：） 坚果方面： 2014 年公司树立了树坚果发展战略，2017 年依靠每日坚果这一产品迅速开 始放量，公司实现了在坚果领域的战略突破。过去 5 年公司坚果类产品销售 收入保持高速增长，2015-2019 年期间 CAGR 约 150%。 （3）产业链）产业链/渠道渠道方方 面：面：公司在技术推广服务，示范种植，订单农业种植，原料贸易，坚果种植 及

6、技术推广上都取得不错成绩， 产业链条全面高效延伸为长远发展奠定基础。 此外公司在不断深化经销、KA 卖场等相对成熟渠道开拓能力的基础上，也对 线上渠道进行了卓有成效的拓展。 2020 年公司拟发行可转债募集资金不超过 14.6 亿元用于项目投资，进一步增加产能、完善了公司营销渠道布局、提高 竞争力。 事业部改革事业部改革+持续员工持股计划助力长远发展持续员工持股计划助力长远发展。公司近些年推行事业部、BU 制、 “阿米巴经营”模式运营，逐步升级事业部制，构建“金三角”作战团队， 消除组织障碍；持续人员优化，强化组织赋能，提升人均效率。此外公司拟 于 2018 年至 2022 年的五年内，每年设