【公司研究】克来机电-新能源车二氧化碳热管理龙头深耕管路和阀-20200913（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增持增持（首次覆盖）（首次覆盖） 市场价格市场价格：4 43 3. .5050 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师：分析师：陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 电话： Email： 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 2.61 流通股本(亿股) 2.55 市价(元) 43.50 市值(亿元) 113.5

2、1 流通市值(亿元) 110.91 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 热管理是电动车热管理是电动车零部件中零部件中最优质最优质的的赛道之一。赛道之一。 热管理技术迭代路径清晰， 从 PTC 到热泵再到二氧化碳热泵，COP 逐步提升，单车价值量大幅增加；行业竞争格 局清晰，阀和管路是热管理核心赛道，技术和认证壁垒较高，目前能够涉足的就 头部 2-3 家企业。 二氧化碳二氧化碳冷媒优势明显， 大规模商业化冷媒优势明显， 大规模商业化趋势越来越明确。趋势越来越明确。 目前头部的主机厂大众、 戴姆勒等明确开始用二氧化碳路线，未来其他主机厂可能会逐步跟随；二氧化碳 冷

3、媒在冬天的能耗和制热优势明显，二氧化碳车型产品体验大大优于传统冷媒车 型；R134a 环保压力大，1234yf 轻度易燃，且专利权被美国的杜邦和霍尼韦尔 控制。从环保、行车安全和产业链自主可控角度看，二氧化碳是比较好的新型冷 媒方向。 公司公司在高压阀和管路领域均有布局，在高压阀和管路领域均有布局，高压阀已经申请发明专利，高压高压阀已经申请发明专利，高压管路管路是是大众大众 MEB 国内独家供应商国内独家供应商。在二氧化碳热泵系统中，高压阀和管路是技术壁垒最高、 竞争格局最好的零部件。2020 年 3 月，公司申请了高压阀的发明专利，与现有 竞品相比，该阀体积小、阀芯易驱动、节流量控制精确，是

4、全球极少数几家能够 做高压阀的供应商之一；公司的高压管路是国内独家供应商，是全球唯一一家首 创性利用金属硬密封结构来设计、 生产汽车空调冷媒导管的供应商， 已进入 MEB 供应链。 智能智能柔性柔性设备设备国产替代刚起步， 公司是国内极少数具备国产替代能力的设备供应国产替代刚起步， 公司是国内极少数具备国产替代能力的设备供应 商之一商之一。公司主攻汽车电子和汽车内饰智能柔性设备两个领域。在汽车电子设备 领域，公司主打设备包括电主轴组装和测试线、ESP/IPB/iBooster 装配测试线、 IGBT 模块封测设备等，主要客户包括大众 MEB、博世、联合电子、英飞凌等。 在汽车内饰设备领域， 公

5、司设备主要集中在座椅等领域， 主要客户包括安道拓等。 国六国六政策红利政策红利，燃油分配器燃油分配器等等进入高速增长期进入高速增长期。国六燃油分配器价值量远高于国 五，公司目前配套大众 EA211 发动机，未来进一步配套 EA888 产品，我们预计 2020-2022 年，公司国六燃油分配器等产品将处于高速增长期。 投资建议：投资建议：我们预测，公司我们预测，公司 2020-2022 年营收分别为年营收分别为 10.45 亿、亿、12.91 亿、亿、18.21 亿，亿，YOY+31%、+24%、+41%；归母净利润分别为；归母净利润分别为 1.75 亿、亿、2.28 亿、亿、3.52 亿，亿，

6、 YOY+75%、+30%、+55%，对应，对应 PE 分别为分别为 63X、49X、31X。公司是国内稀。公司是国内稀 缺的二氧化碳热管理核心部件管路和阀标的，智能柔性设备长期成长空间大，给缺的二氧化碳热管理核心部件管路和阀标的，智能柔性设备长期成长空间大，给 予增持评级。予增持评级。 风险提示：风险提示：大众大众 MEB 平台车型生产销量不及预期平台车型生产销量不及预期；电动车中；电动车中二氧化碳二氧化碳热泵热泵空调空调 的的渗透率渗透率不及预期不及预期；公司；公司热泵产品项目的建设不及预期热泵产品项目的建设不及预期；市场空间不及测算预期；市场空间不及测算预期 公司盈利预测及估值公司盈利预